Kalmar Q2'25: Starkt resultat trots osäkerhet

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-28 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Kalmars Q2-siffror överträffade våra estimat brett och särskilt orderingången fortsatte klart livligare än våra och konsensus förväntningar. Däremot vände marknadskommentarerna om utsikterna för resten av året till att bli försiktiga. Konkreta tecken på en avtagande efterfrågesituation lyfte bolaget dock inte fram förutom Amerika, där situationen har varit ungefär likadan redan längre. Vi tolkar kommentarerna som en indikation på ett mer försiktigt förhållningssätt till den förhöjda osäkerheten. Därmed höjde vi våra estimat något, vilket återspeglar en starkare rapport än våra förväntningar, och vi justerar vår riktkurs till 39 EUR (tidigare 37 EUR). Likaså, med tanke på aktiens neutrala prissättning, upprepar vi minska-rekommendationen.

Källa: Inderes & Vara Research (22.7.2025, 8 estimat), (konsensus)

Q2-rapporten överträffade vår förväntning på bred front

Bolagets omsättning låg kvar på jämförelseperiodens nivå, vilket överträffade våra estimat något, men var i linje med marknadens förväntningar. Kalmars justerade rörelseresultat för Q2 var 54,9 MEUR, vilket överträffade både vår förväntning och marknadens förväntningar. Av segmenten var marginalnivån för utrustning på en mycket bra nivå på 13,9 % (Q2'24: 13,1 %) och klart högre än våra förväntningar (Inderes estimat 12,4 %). Däremot tyngdes marginalnivån för tjänster något av den ringa eftersläpningen av de tariffrelaterade prishöjningarna (~halva kvartalet) samt åtgärderna för lagerflytt och utlokalisering i USA samt flytten av det europeiska distributionscentret. Till följd av detta låg även marginalen för tjänster under våra estimat. Baserat på earnings call:et var kostnaderna tillfälliga och hänförliga till Q2. I fråga om orderingången fortsatte den positiva trenden från tidigare kvartal, då orderingången för Q2 (450 MEUR, +20 % å/å) överträffade både våra och marknadens estimat (+2-3 % å/å) med råge. Orderingången var särskilt stark för utrustning (+28 % å/å), men även servicebeställningarna hade god tillväxt (+7 % å/å). Geografiskt var tillväxten särskilt viktad mot Europa och Amerika (+24-25 % å/å).

Försiktiga marknadskommentarer, men estimaten ändå uppåt

Däremot vände marknadskommentarerna gällande utsikterna för slutet av året enligt oss till en försiktigare ton (mot tullpolitiken som var aktuell under hela Q2, aktiviteten för uppkopplade enheter ökade under Q2 å/å exkl. Nordamerika). Bolaget kommenterade att marknadsmiljön väntas vara svagare under H2 på grund av den rådande osäkerheten. Bortsett från den ökade försiktigheten i Amerika och den allmänna trögheten i beslutsfattandet nämnde bolaget dock inga konkreta tecken på en avmattning i efterfrågan. Därmed tolkar vi kommentarerna som en indikation på ett mer försiktigt förhållningssätt till osäkerheten. Bolaget gjorde inga ändringar i sin guidning i samband med rapporten och förväntar sig att den jämförbara rörelsemarginalen kommer att överstiga 12 % i år.

Med tanke på den senaste tidens orderingång har vi höjt våra omsättningsestimat för de närmaste åren med 2-3 %. Tillsammans med de höjda marginalerna för utrustning steg våra vinstestimat relativt sett mer (just. EBIT 2025e-27e +4-8 %). Vi förväntar oss att den justerade rörelsemarginalen för detta år kommer att ligga på 13,1 % (tidigare 12,5 %). Vi ser att bolaget har förutsättningar att justera upp sin guidning för innevarande år i takt med att året fortskrider, drivet av leveranser från den stärkta orderstocken, förutsatt att det inte sker några större störningar i verksamhetsmiljön.

Aktien är rimligt prissatt

Med våra uppdaterade estimat är Kalmars justerade EV/EBIT-tal för 2025 och 2026 cirka 11x respektive 10x, medan P/E-talen är cirka 15x respektive 14x. Multiplarna ligger enligt oss på en rimlig nivå, med beaktande av bolagets avkastning på sysselsatt kapital (mot föregående 12 månaders ROCE-%: ~21 %). Däremot anser vi att multiplarna för närvarande drivs av förhöjda estimatrisker till följd av handelspolitiska spänningar, med ta i beaktande bolagets marknadskommentar. Vår ståndpunkt om aktiens nuvarande rimliga prissättning stöds också av vår DCF-modell som ligger cirka i nivå med aktiekursen (~40 €/aktie).