Kamux: Väntad vinstvarning, Kalliokoski tillbaka vid rodret

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-16 16:25 GMT. Ge feedback här.

Kamux sänkte sin guidning och förväntar att det just. rörelseresultatet för 2025 kommer att vara lägre än föregående år. Detta och förhandskommentaren för Q3 var i stort sett i linje med våra förväntningar. Företaget meddelade också ett byte av verkställande direktör. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkursen 2,0 euro.

Vinstvarning och Q3-resultat i stort sett i linje med våra förväntningar

Kamux publicerade igår förhandskommentarer om Q3-rapporten. Enligt den minskade antalet sålda bilar med cirka 15 %, vilket var något bättre än vårt estimat. Enligt företaget kommer den just. rörelsevinsten att ligga mellan 4,0-4,5 MEUR, medan vårt estimat var 4,6 MEUR. Kamux kommenterade att marginalförbättringen per bil lyckats som planerat, men antalet sålda bilar och därmed det absoluta resultatet har varit lägre än företagets förväntningar. Därför sänkte företaget också sin helårsguidning och förväntar sig nu att det just. rörelseresultatet för 2025 kommer att vara lägre än jämförelseperioden (11,6 MEUR). Vi har förväntat oss en sänkning av guidningen sedan Q1-rapporten och våra estimat låg redan tydligt under förra årets resultatnivå. I denna rapport sänkte vi vinstestimatet för Q3 med marginella 0,2 MEUR, inom det intervall som företaget angivit, men i övrigt gjorde vi inga estimatrevideringar. Företaget beslutade också att dela ut en utdelning på 0,07 euro från förra året, vilket vi anser kunde ha lämnats obetald med tanke på den försämrade vinsten och den svaga balansräkningen.

Verkställande direktören byttes tillbaka till grundaren Kalliokoski

Kamux meddelade samtidigt att Tapio Pajuharju, som har lett företaget i drygt två år, lämnar sin position som verkställande direktör och ersätts omedelbart av företagets grundare, huvudägare och långvariga verkställande direktör före Pajuharju, Juha Kalliokoski. På grund av den svaga resultatutvecklingen var Pajuharjus avgång enligt vår mening väntad. Efter att Kalliokoski utsågs till företagets operationella chef i början av året, verkade det också sannolikt att han skulle ersätta Pajuharju. Under Pajuharjus tid har personalomsättningen i företagets ledningsgrupp varit mycket hög, och vi anser att det vore önskvärt för företaget att vd-bytet inte innebär en ny omgång personalförändringar i ledningsgruppen. Enligt vår mening gjordes vissa misstag under Pajuharjus ledning, men de nuvarande problemen härrör till stor del från Kalliokoskis tidigare ledningsbeslut. Därför ser vi inte VD-bytet som en ensam lösning på Kamux problem, även om Kalliokoski naturligtvis har en mycket god uppfattning om företaget och dess verksamhet.

Strategiskt sett är den viktigaste frågan för företaget, enligt vår mening, hur länge man kommer att försöka vända förlustbringande utlandsverksamheter till vinst och vid vilken tidpunkt det vore mer lämpligt att avveckla dem. Kalliokoski har som grundare av företaget och VD fram till 2023 själv byggt upp Kamux som det ser ut idag och satt som mål för företaget att bli Europas största säljare av begagnade bilar. Vi tror att detta försvårar beslutet att avyttra verksamheten i Sverige eller Tyskland, och vi tror inte att det ligger i företagets planer inom den närmaste framtiden, även om det skulle vara en värdeskapande lösning i den nuvarande situationen.

Värderingen för 2026 är ganska neutral

Kamux multiplar påverkas starkt av förlusterna utomlands, särskilt i Sverige. Vi tror dock inte att utlandsverksamheten kommer att vända till vinst under de närmaste åren, så dess potential kommer sannolikt inte att återspeglas i resultatet eller aktiekursen inom den närmaste framtiden. För 2025 är vinstmultiplarna höga. Siffrorna för 2026 (P/E, EV/EBIT 10-11x) är enligt vår mening ganska neutrala. Kamux resultatutveckling har försvagats och har upprepade gånger varit under förväntningarna de senaste åren. Under de senaste kvartalen har företaget också tappat betydande marknadsandelar i Finland, och för närvarande är både volymer, marknadsandelar och vinst i en nedåtgående trend i alla länder. Gällande vinsten förväntar vi oss dock en vändning under Q4, då jämförelsenivån är mycket svag. Med tanke på den skärpta konkurrenssituationen, interna utmaningar och den ökade osäkerhet som dessa medför, ser vi avkastningskravet som högre än tidigare. Därför anser vi att relativt låga multiplar från 2027 och framåt är motiverade