Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-18 07:30 GMT. Ge feedback här.

Kemiras Q2-rapport var något bättre än våra förväntningar vad gäller det jämförbara resultatet. Kostnadsinflationen försämrar nu företagets marginal, men vi förväntar oss att prishöjningar kommer att förbättra marginalen under de närmaste åren och att kostnadstrycket kommer att stabiliseras. Vi har gjort små positiva revideringar i våra estimat, men även efter dessa är aktiens värdering enligt vår mening ganska neutral. Mot denna bakgrund upprepar vi vår riktkurs på 17,5 euro och vår Minska-rekommendation.

Resultattrycket var ungefär som väntat under Q2

Kemiras omsättning under Q2 låg på jämförelseperiodens nivå, 693 MEUR, vilket väl motsvarade våra förväntningar. Omsättningen ökade till följd av företagsförvärv inom Water Solutions. På koncernnivå tyngdes den organiska omsättningen (-2 %) av sjunkande försäljningspriser, samtidigt som försäljningsvolymerna utvecklades stabilt. Som en återspegling av efterfrågebilden hos skogsbolagen minskade försäljningsvolymerna för Fiber Essentials avsevärt, medan det var positivt att försäljningsvolymerna för Packaging & Hygiene Solutions, som lidit av en dämpad marknadssituation, vände till tillväxt. Kemira redovisade en jämförbar EBITDA på 112 MEUR under Q2, vilket översteg vårt estimat med 3 %. Den jämförbara EBITDA-marginalen minskade med cirka 3 procentenheter från jämförelseperioden under Q3, då råvaru- och logistikkostnaderna har stigit kraftigt. Marginaltrycket var dock något måttligare än vi förväntat oss, och 2/3 av segmenten uppnådde en bättre marginalnivå än våra förväntningar. På den nedersta raden var särskilt de negativa engångsposterna måttligare än våra estimat, vilket innebar att vinsten per aktie på 0,23 euro översteg vårt estimat på 0,2 euro.

Guidningen från juni är oförändrad

Kemira upprepade som väntat sin sänkta guidning för innevarande år från juni, enligt vilken företaget förväntar sig att omsättningen kommer att ligga mellan 2600-3000 MEUR och motsvarande operationell EBITDA mellan 400-500 MEUR. Företaget reviderade de underliggande antagandena för utsikterna och kommenterade att efterfrågan på dess slutmarknader är svag och att miljön för volatila kostnader är instabil. Enligt företaget förväntas effekten av ökade råvaru- och transportkostnader uppgå till 100 MEUR år 2026, varav hälften förväntas täckas av höjda kundpriser.

Estimatrevideringen var något positiv

De underliggande antagandena för utsikterna överensstämde väl med våra förväntningar, och marknadssituationen har i stort sett förblivit som vi förväntat oss sedan vår senaste uppdatering. Med hänvisning till denna helhetsbild och Q2-siffrorna har vi gjort små ändringar i våra estimat. Våra estimat för jämförbar EBITDA för åren 2026-2028 ökade med 2-3 %. Vi förväntar oss att företagets marginal bottnar under innevarande år och vänder uppåt nästa år tack vare stärkande efterfrågan och prishöjningar. Vårt estimat för innevarande års jämförbara EBITDA ligger nu på 473 MEUR (tidigare 457 MEUR). Den största risken för våra estimat kvarstår i kostnadsinflationsriskerna, särskilt de som är kopplade till oljeprisutvecklingen.

Värderingen är ganska neutral

Enligt våra estimat är P/E-multiplarna för åren 2026-2027 16x respektive 13x, och de justerade EV/EBIT-multiplarna är 12x respektive 10x. Vi finner dessa värderingsmultiplar för de närmaste åren, som ligger ungefär i linje med företagets historiska värdering, neutrala, och vi anser att det inte finns några skäl för en högre värdering. Därmed är aktiens förväntade avkastning till stor del beroende av en direktavkastning på knappt 5 %, vilket ligger under vårt avkastningskrav. Vår uppdaterade kassaflödesmodell indikerar 18,9 euro, vilket pekar på en relativt liten uppvärderingspotential. Sammantaget finner vi risk/reward-förhållandet för aktien relativt balanserat, vilket talar för att avvakta bättre ingångspunkter.