Kempower Q2'25: Höga förväntningar inprisade i aktiekursen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-25 05:18 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Kempowers Q2-rapport var något mer positiv än väntat och den starka orderingången stöder en väntad ökning av omsättningstillväxten under andra halvåret. Även bruttomarginalen utvecklades starkt, vilket minskade osäkerheten kring priskonkurrensens marginalpåverkan. Å andra sidan begränsar tillväxten i den fasta kostnadsmassan lönsamheten på kort sikt. Vi höjde riktkursen till 15,0 EUR (tidigare 12,5 EUR) efter att de långsiktiga vinstestimaten stigit och risken för kortsiktig guidning minskat. Det senaste kursrallyt har dock pressat upp värderingsmultiplarna ännu mer, vilket gör att vi sänker rekommendationen till minska (tidigare öka).

Q2-siffrorna stöder uppåtgående trend i utsikterna för omsättningstillväxt

De viktigaste siffrorna i Q2-rapporten var i stort sett något starkare än konsensus. Orderingången ökade med 37 % å/å och översteg konsensus med 13 %, vilket särskilt stöddes av framgångsrik nykundanskaffning och bolagets distributionsexpansion till nya marknader, bland annat i Kontinentaleuropa och Nordamerika. Tillväxten var i huvudsak bred, men det fanns också några större beställningar vars tidpunkter kan orsaka volatilitet mellan kvartalen. Omsättningen ökade med 9 % och det just. rörelseresultatet förbättrades tydligt från jämförelseperioden till -1,7 MEUR (Q2'24: -8,5 MEUR). Lönsamhetsförbättringen påverkades dels av en stark bruttomarginal (2,4 %-enheter över konsensus) och dels av jämförelseperiodens tillfälliga lönsamhetsutmaningar relaterade till exempelvis nedskrivningar av komponenter. Leveransvolymerna för Q2 var dock något lägre än våra estimat och samtidigt ökade de fasta kostnaderna något mer än vi hade förväntat oss, främst genom personalkostnader. Kassaflödet från affärsverksamheten vände till positivt 4,0 MEUR under Q2 (Q2'24: -16 MEUR) och nettokassan exklusive hyresskulder var 44 MEUR (Q2'24: 59 MEUR).

Nyförsäljning är än så länge en central tillväxtfaktor

Kempowers omsättning har under H1 ökat med endast 6 % å/å, vilket innebär att bolagets upprepade tillväxtguidning (2025: 10-30 %) motsvarar en stark tillväxtvändning för H2. Tillväxten har också goda förutsättningar tack vare den starka orderingången under H1 (35 %). Vi estimerar en omsättningstillväxt på 28 % för H2 och bedömer att tillväxttakten kommer att ligga kvar på denna nivå även under 2026. Hittills anser vi att tillväxten i orderingången främst återspeglar ett framgångsrikt förvärv av nya kunder, men en eventuell tydligare återhämtning av efterfrågan på marknaden och aktivering av långsiktiga kunder ligger fortfarande framför oss. Våra kortsiktiga vinstestimat minskade något på grund av bl.a. ökade fasta kostnader, men våra EBIT-estimat för 2027 ökade med 9 % tack vare bättre marginalutsikter.

Värderingen är ansträngd och marginalskalningen ligger längre fram i tiden

Kempowers värdering är hög i förhållande till de närmaste årens vinst, som enligt våra estimat fortfarande är låg under åren 2025-26. Det är utmanande att förutse hur resultatet kommer att skalas upp, eftersom bolaget förväntar sig att tillväxtinvesteringar kommer att tynga ned lönsamhetsutsikterna de närmaste åren. Den senaste tidens orderingång tillsammans med viktiga kundvinster har visserligen stärkt vår ståndpunkt om bolagets konkurrenskraft och stöder tillväxtförväntningarna för de närmaste åren. Det kraftiga kursrallyt höjer dock även de medellångsiktiga värderingsmultiplarna till höga nivåer (EV/EBIT 2027-28e: 21x och 14x) och lämnar enligt vår mening inget utrymme för aktierna att stiga utan en stark positiv vändning i efterfrågan på marknaden. Med en 15x EV/EBIT-multipel, som vi bedömer som rimlig, skulle det nuvärdet av aktien diskonterat till 2028 vara 14,7 euro i vårt basscenario (2025-28 tillväxt i genomsnitt 24 %/år, 2028e EBIT: 12 %). Vår DCF-modell, vars terminala EBIT-% är 11 % och WACC 9,1 %, ger aktien ett verkligt värde på 15,0 euro. Vi sänkte WACC med 0,2 procentenheter då de senaste kommersiella framgångarna minskade affärsområdesrisken.