KH Group Q4'24: Avyttringar närmar sig

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 24.3.2025 kl. 07:15 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

KH Groups Q4 följde ett välbekant mönster: KH-Koneet och NRG presterade bra med tanke på omständigheterna, men Indoor Groups situation försämrades ytterligare. I samband med att försäljningsprocessen för Indoor inleddes skrev KH Group ned hela Indoors eget kapital och kapitalåterlån som beviljats bolaget. Enligt vår åsikt är värdet på Indoor-innehavet med dess nuvarande vinst helt spekulativt, och vi sänker bolagets värde avsevärt i vår sum-of-the-parts. Vi upprepar vår Öka-rekommendation men justerar ned vår riktkurs till 0,65 EUR (tidigare 0,68 EUR).

Indoor Groups eget kapital skrevs ned helt 

Med den preliminära data som tillhandahållits var KH Groups Q4-rapport redan till stor del känd. Trots den svaga byggsektorn uppnådde KH-Koneet en stark tillväxt, driven av ett utökat försäljningsnätverk och ökad maskinuthyrning. NRGs tillväxt var mycket stark, men den drevs av att fordonsleveranser flyttades till föregående kvartal. Indoor Groups omsättning minskade i sin tur betydligt mer än marknaden, och granskningsperioden gav ännu ingen indikation på fördelarna med det nya ERP-systemet eller den nya verksamhetsmodellen. Lönsamheten för KH-Koneet och NRG var stark, driven av tillväxt, men Indoors negativa EBIT var en tydlig besvikelse och försvagade förtroendet för bolagets konkurrenskraft.

Inför rapporten redovisade koncernen Indoor Group som en tillgång som innehas för försäljning och värdet på innehavet redovisades till rättvist värde baserat på marknadskonsultationer som gjorts av en finansiell rådgivare. Nedskrivningen täckte Indoor Groups hela eget kapital, och under vinstsamtalet klargjordes att även kapitalånet som beviljats bolaget skrevs ned. Med tanke på KH Groups strategi är det naturligt att avyttra Indoor, men med tanke på den snabba tidtabellen för avyttringen och bolagets svaga finansiella ställning är det potentiella försäljningspriset förmodligen lågt. Ur ett investeringsperspektiv är ljuspunkten med att avyttra bolaget att det skulle förhindra ineffektiv kapitalallokering till bolaget, vilket vi har flaggat som en risk. Efter granskningsperioden beviljade KH Group Indoor ytterligare ett efterställt lån på 1 MEUR, och bolaget löste in KH-Koneets minoritetsandel för 2 MEUR.

Ett liknande år som 2024 väntas för den fortsatta verksamheten

KH Groups guidning för i år är att omsättningen och resultatet från kvarvarande verksamheter kommer att vara ungefär samma som under jämförelseperioden. Guidningen inkluderar inte Indoor Group, men ledningen sade att de kommer att fortsätta att rapportera Indoor-siffror separat i framtiden. Gällande NRGs utsikter uppges efterfrågan på räddningsfordon ha försvagats i Finland mot slutet av året på grund av förseningar i välfärdstjänsternas inköpsbeslut. Som ett resultat av detta har sikten som orderboken ger minskat för verksamheten, och orderboken har minskat jämfört med föregående år. Vi förväntar oss att KH-Koneet fortsätter att växa i år, men NRG:s svagare år kommer att överskugga utvecklingen. Våra uppdaterade prognoser är i linje med guidningen för den fortsatta verksamheten. För NRG sänkte vi våra estimat för de närmaste åren på grund av de kommunicerade mer försiktiga utsikterna, medan vi för Indoor gjorde en betydande nedskärning av våra vinstestimat för de närmaste åren.

Nedskrivningen av Indoors värde pressade ned sum-of-the-parts

Vår sum-of-the-parts-värdering indikerar ett värde på 0,80 EUR per aktie för KH Group. Med den fullständiga nedskrivningen av Indoors eget kapital ser vi bolagets värde som en spekulativ option. Den starka utvecklingen och inlösen av minoritetsandelar i KH-Koneet, en viktig del av berättelsen, kommer dock att främja investeringscaset. För bolagets värde spelar bevis på en återgång till tillväxt i avkastningen på kapital en nyckelroll för att stärka den internationella tillväxtberättelsen.