KONE Q1'26: Historiskt språng till toppen kräver balansgång

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-04 05:15 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för KONE och vår riktkurs på 56 euro. Bolagets Q1-resultat var i linje med förväntningarna, men huvudfokus låg på den historiska sammanslagningen med TK Elevator. Vi anser att den industriella logiken bakom affären är mycket tydlig, men det finns osäkerhet kring dess slutgiltiga form och tidsplan på grund av konkurrensmyndigheternas granskning. Dessutom, om sammanslagningen genomförs, väntar en omfattande integrationsprocess. Helheten är enligt vår mening en balansgång mellan ökad långsiktig potential och medelfristiga risker. När vi betraktar helheten anser vi att riskerna väger tyngre, liksom den neutrala värderingen av det oberoende KONE.

Q1-resultatet var väntat, estimaten för det oberoende företaget oförändrade

KONEs operationella vinst i Q1 var i linje med förväntningarna, men orderingången var något lägre än estimaten. I samband med rapporten justerade företaget sin omsättningsguidning för innevarande år något uppåt och estimerar nu en omsättningstillväxt på 3–6 % i jämförbara valutor (tidigare 2–6 %). Den justerade rörelsemarginalen förväntas däremot fortfarande ligga mellan 12,3–13,0 %. Våra operationella estimat för det oberoende KONE förblev i stort sett oförändrade. Vi har ännu inte inkluderat sammanslagningen i våra estimat, då det fortfarande finns osäkerhet kring dess slutgiltiga form och tidsplan på grund av konkurrensmyndighetsprocesserna.

TK Elevator-förhandlingarna slutfördes

På resultatmorgonen meddelade KONE att de skulle fusioneras med TK Elevator (TKE) genom en företagstransaktion som involverar kontant- och aktievederlag. Om affären genomförs som planerat skulle KONE tydligt bli den största aktören i branschen, och sammanslagningen skulle också stödja dess marginaler tack vare TKE:s högre relativa lönsamhet. Vi anser att den industriella logiken bakom sammanslagningen är tydlig. Fokus ligger särskilt på tillväxten av servicebasen och företagens kompletterande geografiska styrkor. Samtidigt ökar detta möjligheterna för modernisering av befintlig utrustning. Sammanslagningen förväntas skapa årliga synergier på upp till 700 MEUR på medellång sikt, men det finns fortfarande osäkerhet kring hur dessa kommer att uppnås. De största riskerna för att affären inte genomförs är relaterade till konkurrensmyndigheternas granskning, och vi anser att vissa avyttringar inte kan uteslutas. Enligt vår bedömning är sannolikheten för att hela affären faller ganska liten, men det finns naturligtvis osäkerhet kring olika konkurrensmyndigheters tolkningar, och dessa kan påverka affärens lämplighet och de eftersträvade synergierna. Vi anser också att KONEs tidsplan (12-18 månader), särskilt den nedre delen av intervallet, verkade optimistisk med tanke på affärens storlek. I samband med en så stor sammanslagning skulle risken för integrationsutmaningar enligt vår bedömning också vara betydande under de första åren, dessutom kommer KONEs skuldsättning att öka.

Balansgång mellan risker och potential

KONEs skuldfria köpeskilling för TKE var 29,4 miljarder euro baserat på stängningskursen dagen före affären, vilket motsvarar en EV/EBIT-multipel på 21x-22x baserat på realiserat resultat. Värderingen ligger tydligt över medianmultiplarna för hissbranschens aktörer under de senaste fem åren (EV/EBIT 17x-19x). På grund av affärens värderingsnivå kommer en framgångsrik integration och realisering av synergifördelar att vara avgörande för värdeskapandet. Med våra mycket grova beräkningar uppskattar vi att affären kommer att skapa värde fram till decennieskiftet (total förväntad avkastning 12-15 % per år) om den genomförs som planerat. Å andra sidan kommer färre synergier eller annat vinsttryck snabbt att sänka den förväntade avkastningen närmare avkastningskravet. När vi betraktar helheten anser vi att riskerna relaterade till affärens slutgiltiga form och tidsplan samt integrationen väger ännu tyngre, eftersom de förväntade avkastningarna inte lämnar betydande utrymme för förändringar i antagandena och dessutom är mycket bakåtlutade. Samtidigt stöds vår ståndpunkt av den neutrala värderingen av det oberoende KONE (DCF ~56 euro).