Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-28 06:11 GMT. Ge feedback här.

KPY:s resultat för inledningen av året understeg vår förväntning och NAV per andel sjönk. I kärnan av investerings-case ligger den strategiska omvandlingen mot en hybrid av fondaktör och balansräkningsinvesterare, där det centrala är att insamlingen av Senticas nya fond på 200 MEUR lyckas. På grund av resultatbesvikelsen sänkte vi våra vinstestimat för 2026 avsevärt. Estimaten för de kommande åren förblev nästan oförändrade, vilket stöds av det starkare H2 som KPY förutser. Värderingen har sjunkit till en ännu lägre nivå (P/NAV 0,42x), vilket gör avkastningsförväntningen attraktiv för en tålmodig investerare, men den svaga trenden uppmuntrar ännu inte till en starkare ståndpunkt. Vi upprepar vår Öka-rekommendation, men sänker vår riktkurs till 4,40 (tid. 5,10 €) euro.

Resultatnivån understeg våra förväntningar under inledningen av året

KPY:s omsättning för H1'26 sjönk till 56,9 MEUR, till följd av strukturella förändringar, men understeg också lätt vår prognos. Det justerade EBITDA-resultatet på 4,1 MEUR understeg klart vår förväntning på 6,1 MEUR, och den största negativa avvikelsen kom från den svaga lönsamheten i Voimatel, som ingår i balansräkningsinvesteringarna. Dessutom tyngde engångskostnader i anslutning till noteringen resultatet med 1,8 MEUR, och resultatet per andel sjönk till -0,14 euro. Av portföljerna presterade Novapolis måttligt, eftersom utnyttjandegraden vände uppåt från bottennivåerna i januari, även om resultatnivå understeg våra förväntningar något. Senticas resultat visade förlust, och bolaget fokuserar på att resa en ny fond. NAV per andel sjönk från 9,65 euro vid årsskiftet till 8,58 euro, vilket förklarades av utspädningen från nyemissionen, fallande multipelvärderingar för jämförelsebolag samt ett försämrat resultat för balansräkningsinvesteringarna. Q2 var klart bättre än Q1, vilket skapar förutsättningar för det av KPY indikerade starkare H2, draget av balansräkningsinvesteringarna.

Den strategiska förändringsresan fortsätter

Fokus i KPY:s strategi är att övergå från en traditionell balansräkningsinvesterare till en hybrid av fondaktör och balansräkningsinvesterare. Det mest centrala arbetet för detta är för närvarande insamlingen av Senticas nya fond på ungefär 200 MEUR, där KPY fungerar som ankarinvesterare. Rapporteringsperioden förde inte med sig ny information om hur kapitalanskaffningen fortskrider. Vi anser att kapitalanskaffningen fortfarande är strategins viktigaste enskilda prov på förmåga, och att Senticas VD Mika Uotila har tagit plats i KPY:s ledningsgrupp understryker private equity-portföljens centrala roll i strategin. I infrastrukturportföljen är det centrala att Novapolis utnyttjandegrad har vänt uppåt, vilket det fanns preliminära tecken på. När det gäller balansräkningsinvesteringar strävar KPY efter en kontrollerad avyttring de kommande åren. Vi ser dock ännu inte förutsättningar för avyttringar på kort sikt, vilket bolagens resultatfluktuationer understryker. Riskprofilen i omvandlingsfasen har därmed helhetsmässigt förblivit i stora drag oförändrad och är alltjämt hög. KPY höll fast vid sina utsiker. Tyngdpunkten i våra estimatrevideringar låg på 2026, vars vinstestimat vi sänkte avsevärt till följd av den svaga inledningen på året, även om vi bedömer att H2 kommer att bli klart bättre. Våra estimat för de kommande åren samt våra förväntningar på andelsränta sjönk endast en aning.

Värderingen är låg, men katalysatorer saknas

Vi värderar KPY i första hand med en sum-of-the-parts-beräkning baserad på substansvärdet (NAV), där vi tillämpar en substansrabatt på 25 %. Värdet per aktie i vår NAV-beräkning uppgår till 7,18 € (tid. 7,42 €) utan substansrabatt och 5,39 € med substansrabatt. KPY:s NAV-baserade värderingsnivå har sjunkit till en redan mycket låg nivå (P/NAV 0,42x; 0,51x i förhållande till Inderes bedömning). Vi bedömer att befintliga ägares säljtryck sannolikt kommer att tynga andelen ytterligare på kort sikt. Vi ser att detta redan har återspeglats i andelskursen genom kursnedgången på 29 % efter noteringen, men samtidigt ser vi inte heller några katalysatorer på kort sikt för att den låga balansräkningsvärderingen ska upplösas. Investerarens förväntade avkastning består av en uppgång i värderingsnivån, en måttlig tillväxt i NAV samt en direktavkastning på 3–4 %. Vi bedömer att denna helhet överstiger vårt avkastningskrav på eget kapital på 10 %. Den låga ingångsvärderingen erbjuder enligt vår mening ett attraktivt risk/reward-förhållande för en tålmodig investerare. En väsentlig minskning av substansrabatten förutsätter dock belägg för i synnerhet skalning av kapitalinvesteringsverksamheten och att Novapolis starka lönsamhetsnivå bibehålls.