Lamor: Kapitalallokering betonas

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-03 04:30 GMT. Ge feedback här.

Lamors Q3-marginal motsvarade våra förväntningar, men den svaga utvecklingen av nya order och den uppdaterade investeringsuppskattningen för produktionsanläggningen i Kilpilahti gjorde att rapporten blev en besvikelse. Uppstarten av plaståtervinningsverksamheten och den därtill hörande investeringscykeln samt den omfinansierade balansen gör att Lamors riskprofil för de närmaste åren är förhöjd. I förhållande till detta verkar värderingen (2026-2027 EV/EBIT 10x) utmanande. Vi upprepar vår Minska-rekommendation, men justerar vår riktkurs till 1,1 euro (tidigare 1,2 euro).

Den relativa marginalen förbättrades trots minskad omsättning

Utgångspunkten för Q3 var utmanande för Lamor, då orderboken var betydligt lägre än jämförelseperioden i början av kvartalet. Företagets omsättning i Q3 var lägre än våra förväntningar, då omsättningen minskade tydligt för varje produktlinje. Orderingången minskade betydligt under Q3 från den starka jämförelseperioden, men kumulativt är den i linje med föregående år. Trots att omsättningen var lägre än väntat, var det jämförbara rörelseresultatet i stort sett i linje med våra estimat, med stöd av en lättare kostnadsstruktur än väntat. Jämfört med jämförelseperioden förbättrades den relativa marginalen med stöd av företagets effektivitetsåtgärder, vilket är en bra prestation med tanke på den minskande omsättningen. Företagets goda kassaflöde under kvartalet minskade de icke-räntebärande skulderna. Den icke-räntebärande skulden förblev dock på en mycket hög nivå om 5,3x i förhållande till företagets jämförbara EBITDA, vilket begränsar företagets förmåga att investera i rörelsekapital som krävs för nya serviceprojekt och uppstarten av anläggningen för kemisk återvinning av plast.

Sänkta estimat, vi dämpade förväntningarna på Kilpilahtis upprampning

Baserat på Lamors Q3-omsättning och nya orderingång har vi sänkt våra jämförbara rörelseresultatestimat för 2026-2027 med 4-9 %. Vi förväntar att företagets omsättning minskar med 8 % nästa år på grund av den tunna orderboken. Företaget förväntar sig att produktionen vid den kemiska återvinningsanläggningen för plast ska starta under Q1. Uppstarten av detta affärsområde begränsar något omsättningsminskningen i våra beräkningar, även om vi förväntar oss endast ett begränsat bidrag från det under nästa år. I Lamors fall kan större serviceprojekt snabbt ändra tillväxtbilden, men vi anser att prioriteringen av marginal och kapitalavkastning framför tillväxt är av yttersta vikt på grund av den begränsade investeringsförmågan. För nästa år förväntar vi oss en försiktig tillväxt på rörelseresultatnivå. Denna förbättring är helt beroende av företagets lönsamhetsprogram på 8 MEUR och en förbättrad försäljningsstruktur. Drivkrafternas effekt begränsas dock av minskande omsättning och kostnader relaterade till uppstarten av Kilpilathi kemiska återvinningsanläggning.

I samband med rapporten uppdaterade Lamor sin uppskattning av det totala investeringsbehovet för Kilpilathi kemiska återvinningsanläggning för plast till 60-70 MEUR (tidigare 50-60 MEUR). Med tanke på Lamors ansträngda balansräkning är ökningen av investeringsbehovet betydande. Ur ett kapitalallokeringsperspektiv anser vi att Lamor i den nuvarande situationen bör prioritera att finna förutsättningar för att lösa in det 25 MEUR stora obligationslånet som förfaller nästa år och upprätthålla finansiellt handlingsutrymme för det rörelsekapital som större serviceprojekt gör nödvändigt. Därför har vi sänkt våra investeringsestimat och förväntar oss att företaget initialt endast kommer att driva en produktionslinje i Kilpilahti.

Värderingen uppmuntrar inte till risktagande

Med våra prognoser för de närmaste åren verkar Lamors EV-baserade vinstmultiplar neutrala, men P/E-multiplarna, som inkluderar räntekostnader, är anmärkningsvärt höga. Med tanke på Lamors skuldsättning och den betydande nya affärsverksamhetens förhöjda riskprofil verkar värderingen inte särskilt attraktiv. Det balansbaserade P/B-talet är lågt, men en betydande uppsida gör nödvändig en hållbar förbättring av kapitalavkastningen och förmågan att sänka kostnaden för främmande kapital.