Lemonsoft: Värderingen ser måttlig ut efter kursfallet

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-17 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Lemonsofts riktkurs på 7,1 euro, men efter kursfallet (-13 % efter vår Q3-uppdatering) uppdaterar vi vår rekommendation till Öka (tidigare Minska). Lemonsofts år 2025 har präglats av stora revideringar både inom organisationen och på teknikplattformen. Baserat på Q3-rapporten börjar förändringsfasen vara över och företaget kan framöver fokusera på att accelerera försäljningen och produktutvecklingen. Med tanke på nästa år är tillväxtutsikterna enligt vår bedömning fortfarande försiktiga, men med aktiens sänkta värdering (2026e EV/EBIT 13x) har förväntningarna också dämpats. Därmed lutar risk-avkastningsförhållandet nu åt det positiva hållet.

Tillväxten har varit dämpad i år, men marginal och kassaflöde har utvecklats väl

Lemonsofts organiska tillväxt (Q3’25: -3,4 %) var något lägre än våra förväntningar under Q3, och även utvecklingen för hela början av året (-0,8 %) har varit svag i en svag marknadsmiljö. Inom företagets viktigaste kundbranscher (industri och partihandel) har osäkerheten fortsatt, dessutom har de stora revideringarna som gjorts i organisationen i år flyttat fokus från försäljning. Kundernas beslutsfattande har också förlängts och den genomsnittliga transaktionsstorleken har varit mindre än tidigare. Företagets kostnadsbesparingar under Q2 realiserades dock snabbare än förväntat under Q3, och den justerade rörelsemarginalen (35 % jämfört med 34 %) stärktes något från jämförelseperioden. Lemonsofts verksamhet genererar också ett starkt kassaflöde, och det fria kassaflödet för de första 9 månaderna (4,5 MEUR) motsvarar en konvertering på 84 % av den justerade rörelsevinsten.

En liten uppjustering av vinstprognosen kan ses i slutet av året

Vi har inte gjort några ändringar i våra estimat i samband med denna rapport. Lemonsoft guide:ar för omsättningstillväxt mellan 0-10% och en justerad rörelsemarginal om mellan 18-24% för detta år. Baserat på företagets kommentarer i Q3-rapporten fortsätter marknadssituationen att vara svår på kort sikt, även om vissa positiva tecken har observerats, till exempel från industrin. De största ändringarna i företagets organisation och teknologiplattform ligger nu bakom oss och situationen börjar lugna ner sig i detta avseende. Vi uppskattar att bruttomarginalen (2025e 84,7 % vs. 2024: 86,4 %) gradvis kommer att öka under de kommande åren, när den nya plattformen blir mer integrerad i den normala verksamheten. Enligt vår uppfattning har företaget gjort och kommer att göra vissa rekryteringar under slutet av året, så antalet anställda kan återigen öka något under de kommande kvartalen. Med ett omorganiserat säljteam och en ny försäljningschef kan försäljningsarbetet i framtiden drivas med ny energi. Vårt estimat för 2025 (tillväxt 1 %, just. EBIT 24,8 %) ligger något över guidningens övre gräns vad gäller lönsamhet. För år 2026 estimerar vi en försiktig tillväxt på 1 % och en förbättring av den justerade rörelsevinsten till 28,9 %, med stöd av redan vidtagna åtgärder.

Värderingen ser måttlig ut efter kursfallet

Med våra estimat är Lemonsofts EV/EBIT-multipel justerad för PPA-avskrivningar från förvärv 16x för 2025. Enbart i förhållande till den svaga utvecklingen på kort sikt är multipeln ganska neutral, men vi tror att Lemonsofts vinstpotential på medellång sikt är betydligt högre än 2025 års nivå. Med våra estimat för 2026 ser värderingen (EV/EBIT 13x) redan måttlig ut, och därmed har de svaga kortsiktiga utsikterna för omsättningstillväxt redan prisats in i aktien. Om marknaden börjar återhämta sig och vår estimerade vinsttillväxt förverkligas, ser värderingen på medellång sikt attraktiv ut (2027e-2028e EV/EBIT 11x-10x). Det finns också möjlighet att accelerera vinsttillväxten ytterligare genom framgångsrika företagsförvärv, som företaget med stor sannolikhet kommer att genomföra under de kommande 12 månaderna. Lemonsofts värderingsmultiplar har också sjunkit tydligt under värderingen för de närmaste jämförelsebolagen (Admicom och Smartcraft).