Mandatum Omfattande rapport: Långsiktiga utdelningar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 11.04.2025 kl. 07:40 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Mandatums investeringscase bygger på två hörnstenar: tillväxt inom kapitalförvaltning med låg kapitalanvändning och frigörande av kapital från försäkringsportföljen. Tack vare dessa faktorer kommer Mandatums vinstutdelning att fortsätta vara generös framöver, och aktiens förväntade avkastning är starkt viktad mot direktavkastning. Aktien är dock ganska högt prissatt på nuvarande nivå, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi reviderar vår riktkurs till 5,4 EUR per aktie (var 4,8 EUR) efter våra ökade utdelningsestimat.

Koncernens tillväxtstrategi bygger på kapitalförvaltning

Mandatums verksamhet består huvudsakligen av icke-kapitalintensiva verksamheter (förvaltning av tillgångar och livförsäkring) och investeringsverksamhet i den egna balansräkningen (with-profit). Inom livförsäkring erbjuder Mandatum tjänster inom sparande och investeringar, ersättning och belöningar, pensionsplaner och personriskförsäkringar till sina privata och företagskunder. Kapitalförvaltning kombinerar fondverksamhet och kapitalförvaltningstjänster till institutionella kunder och förmögna privatpersoner.

Hörnstenarna i bolagets strategi bygger på stark tillväxt i de kapitallätta verksamheterna med ett starkt fokus på kapitalförvaltningslösningar och ett betydande frigörande av kapital från with-profit-verksamheten. Betydelsen av investeringsverksamheten från den egna balansräkningen minskar år för år i takt med att with-profit-verksamheten successivt avvecklas och de återstående balansräkningsinvesteringarna avyttras under de kommande åren. För tillfället kommer dock största delen av koncernens vinst från avkastningen på investeringsverksamheten med vinstdelning, för vilken bolaget bär investeringsrisken. Inom kapitalförvaltning har Mandatum profilerat sig som ett produkthus med högt förädlingsvärde och dess kärnkompetens är alternativa investeringar och ränteprodukter.

Koncernens vinst är på en nedåtgående trend under de kommande åren

Vi räknar med att Mandatums vinst före skatt tillsvidare har nått sin topp och kommer att minska något de kommande åren. I våra estimat kommer vinsten från kapitalförvaltningen att fortsätta växa kraftigt, men minskningen av with-profit-portföljen kommer gradvis att minska det finansiella nettoresultatet. Enligt våra estimat kommer tillväxten inom kapitalförvaltning först i slutet av årtiondet att kompensera för resultateffekten av minskningen i den vinstdelningsportföljen.

Vinstutdelningen fortsätter att vara generös, även om den ligger på en mycket mer modest nivå än under det nyligen avslutade räkenskapsåret. Vi estimerar att bolaget kommer att dela ut allt genererat organiskt kapital, vilket består av vinst samt kapital som frigörs från with-profit-portföljen. Vi har ännu inte inkluderat det ytterligare kapital som skapats genom avyttring av PE-investeringar i våra utdelningsestimat, eftersom det råder osäkerhet kring användningen av det kapital som erhållits från dessa. Dessa kommer i slutändan att delas ut antingen som extra utdelningar eller användas för förvärv som en del av konsolideringen av den finländska kapitalförvaltningssektorn.

Värderingen är hög

Vi har bedömt värdet på Mandatum i första hand genom att använda modellen för diskonterade utdelningar eftersom den bäst återspeglar bolagets höga utdelningsandel och avvecklingen av dess överkapitaliserade balansräkning. Mandatums förväntade avkastning förlitar sig i en exceptionellt stor utsträckning på en hög direktavkastning (7–8% de kommande åren), eftersom vinsten kommer att fortsätta att minska strukturellt under flera år framöver. Värdet på Mandatum-aktien enligt vår utdelningsmodell, som tar hänsyn till resultatet som genereras av verksamheten och det ytterligare kapitalet i balansräkningen, är cirka 5,4 EUR (var 4,8 EUR). Ökningen från vår tidigare uppdatering beror främst på revideringar av våra utdelningsestimat. Vår modell för utdelningsdiskontering indikerar att aktien redan är fullt prissatt, så vid den nuvarande aktiekursnivån är den förväntade avkastningen fortfarande otillräcklig. Substansvärdesberäkningen stöder också denna syn.