Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-11 05:29 GMT. Ge feedback här.

Mandatums viktigaste resultatpost, provisionsnettot, var lägre än vårt estimat under Q1, men detta orsakade ingen betydande förändring i företagets utsikter. Trots de starka tillväxtutsikterna anser vi att aktien fortfarande är högt prissatt, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi justerar dock vår riktkurs till 6,4 euro per aktie (tidigare 6,3 euro) i enlighet med vår utdelningsdiskonteringsmodell.

Rapportmissen berodde främst på balansräkningsinvesteringar som fluktuerar kvartalsvis

Mandatum publicerade en Q1-rapport som var betydligt sämre än våra förväntningar. Detta berodde främst på en större förlust i nettolikviden än väntat, vilket inte är särskilt relevant för investerare. Dock sjönk även provisionsnettot, den viktigaste posten för koncernens värde, från föregående kvartal och var något lägre än både våra och konsensus förväntningar. Detta berodde dock delvis på timingfaktorer, även om företagets tillväxtsatsningar också hade en måttligt negativ inverkan på marginalen på kort sikt. Vi ser dock ingen väsentlig förändring i företagets berättelse om skalbar tillväxt. Försäljningen av kapitalförvaltning var fortsatt stark, vilket understryker företagets produkters goda konkurrenskraft.

Kapitalförvaltning är koncernens långsiktiga vinstmotor

Vi bedömer nu att Mandatums marginal tydligt kommer att skalas upp under flera år framöver, medan vi tidigare hade bedömt att detta skulle vara som starkast fram till 2026. Följaktligen sänktes våra estimat för provisionsnettot för 2026–2027, men våra långsiktiga estimat höjdes. Nedgången i 2026 års estimat förklaras dock till stor del av Q1:s svaga investeringsavkastning. Våra vinstestimat för koncernen för 2027–2028 förblir däremot nästan oförändrade.

Sammantaget förväntar vi oss att Mandatums koncernresultat når sin botten under 2026. För 2027 förväntar vi oss en kraftig vinsttillväxt när investeringsintäkterna normaliseras och provisionsnettot fortsätter sin starka tillväxt. Därefter förväntar vi oss att koncernresultatet också kommer att växa, men med en måttligare lutning. Även om vi bedömer att Mandatum kommer att öka resultatet från sin kapitalförvaltning kraftigt, kommer minskningen av investeringsportföljen att bromsa resultatutvecklingen och hålla koncernens vinsttillväxt måttlig i våra estimat. Resultatfördelningen förbättras dock kontinuerligt i takt med att kapitalförvaltningens andel ökar.

Baksidan av den krympande investeringsportföljen är att utdelningen förblir hög, då Mandatum återför frigjorda medel till sina aktieägare. Under de närmaste åren kommer fokus för utdelningen att ligga starkt på att återföra överskottskapital, medan upplupen vinst spelar en mindre roll. Följaktligen överstiger utdelningen per aktie i våra estimat vinsten per aktie med en tydlig marginal.

Förväntningarna på aktien är alltför krävande

Mandatums förväntade avkastning är starkt beroende av en hög direktavkastning. Vi har därför beräknat Mandatums värde främst genom en utdelningsdiskonteringsmodell, eftersom den bäst beaktar företagets höga utdelningsandel och avvecklingen av den överkapitaliserade balansräkningen. Värdet för Mandatum-aktien enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell är cirka 6,4 euro (tidigare 6,3 euro). Ökningen från vår förra uppdatering förklaras av högre långsiktiga tillväxtestimat (2027–). Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell ligger under aktiekursen, så vi anser att aktien är fullt prissatt. Även vid en sum-of-the-parts-analys prissätts Mandatums kapitalförvaltning med en betydande premie jämfört med inhemska konkurrenter, vilket sätter ribban extremt högt för prestationen. Den höga direktavkastningen begränsar dock samtidigt aktiens nedsida, och om den utmärkta operationella prestationen fortsätter finns det inga tydliga drivkrafter för aktien att falla.