Mandatum Q2'25: Allt annat i sin ordning förutom prislappen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-14 20:18 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Mandatums Q2-rapport var lägre än våra förväntningar på grund av beräkningsmässiga faktorer, men siffrorna för kapitalförvaltningen, som är den viktigaste tillväxtmotorn, utvecklades återigen väl. Våra långsiktiga tillväxtestimat steg något tack vare de goda utsikterna för internationell tillväxt, men de sjunkande ränteförväntningarna tyngde våra vinstestimat för de närmaste åren. Trots den starka utsikten är aktien enligt vår mening fortfarande högt värderad, därför upprepar vi vår Minska-rekommendation. Vi justerar dock vår riktkurs till 5,6 euro per aktie (tidigare 5,3 euro) i linje med vår utdelningsdiskonteringsmodell.

Den för värdet viktiga kapitalförvaltningen fortsatte på väntad bana

Mandatums viktigaste siffror, det vill säga nyförsäljningen inom kapitalförvaltningen och kostnadseffektiviteten, fortsatte att utvecklas väl under Q2. Kvartalets nettoinflöde var 164 MEUR (1,2 % av AUM), vilket kan finnas som en god prestation på en utmanande marknad. Den rapporterade vinsten var dock klart lägre än förväntat, då ränteförändringar viktade ned nettolikviden i strid med våra förväntningar. Betydelsen av detta för företagets värde är dock liten, eftersom det är en helt kalkylmässig post.

Huvudfokus för kapitalförvaltningens försäljning låg återigen på ränteprodukter. Dessutom meddelade Mandatum att bolaget satsar på sin internationella försäljning genom att etablera en enhet i Luxemburg för att stödja tillväxten i Kontinentaleuropa. Företaget meddelade att det hade fått sin första kund från Frankrike, vilket är ett lämpligt bevis på företagets ränteprodukters attraktionskraft.

Utsikterna för internationell tillväxt är bättre än tidigare

Våra vinstestimat för de närmaste åren minskade, då vi justerade nedåt våra estimat för nettolikviden i spåren av marknadens ränteförväntningar. Våra långsiktiga vinstestimat steg däremot, då vi bedömer att internationella satsningar stöder försäljningsutsikterna för kapitalförvaltningen. Vidare tyngde Q2:s upplupna vinst, som var svagare än förväntat, tydligt ned vårt vinstestimat för innevarande år.

Sammantaget förväntar vi oss att Mandatums koncernresultat före skatt når sin botten under 2025. Detta är en central uppdatering i företagets investeringsberättelse, även om bakgrunden till detta främst är nedjusterade estimat för nettolikviden. I vilket fall som helst kompenserar tillväxten inom kapitalförvaltning enligt vår bedömning redan vinstpåverkan från minskningen av det räntebaserade beståndet, men minskande investeringsintäkter bromsar koncernens vinstutveckling och håller vinsttillväxten måttlig. Vinstfördelningen förbättras kontinuerligt i takt med att kapitalförvaltningens andel ökar.

Utdelningen förblir riklig, eftersom vi förväntar oss att företaget delar ut hela det kapital som frigörs från försäljningen av Saxon Banks aktier till sina ägare nästa vår. Även efter detta kommer utdelningen att förbli stark då Mandatum återför medel som frigörs från den krympande investeringsportföljen till sina aktieägare, vilket innebär att utdelningen per aktie kommer att överstiga vinsten per aktie med en tydlig marginal. De närmaste åren kommer tyngdpunkten för utdelningen att ligga starkt på återförandet av överskottskapital, medan den upplupna vinsten spelar en mindre roll.

Förväntningarna på aktien är för höga

Vi har främst uppskattat Mandatums värde genom utdelningsdiskonteringsmodellen, eftersom den bäst tar i beaktande företagets höga utdelningsandel samt avvecklingen av den överkapitaliserade balansräkningen. Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell för Mandatums aktie är cirka 5,6 euro (tidigare 5,3 euro). Revideringen från vår tidigare uppdatering förklaras av uppgången i våra långsiktiga resultatestimat. Även om företagets utsikter är utmärkta, prissätter den nuvarande kursen redan detta fullt ut. Vi anser att aktien är fullt prissatt och anser den förväntade avkastningen vara otillräcklig, även om den höga direktavkastningen begränsar aktiens nedsida.