Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-13 16:10 GMT. Ge feedback här.

Mandatums Q2-resultat överträffade våra estimat, drivet av investeringsintäkter, och den viktigaste resultatraden för koncernens värde, det vill säga avgiftsintäkterna, fortsatte sin imponerande tillväxt. Vi anser att förvärvet av den svenska kapitalförvaltaren Cliens är ett strategiskt logiskt steg, och affären har goda förutsättningar att skapa aktieägarvärde. Vi höjer vår riktkurs till 6,2 euro per aktie (tidigare 5,5 euro) till följd av våra höjda vinst- och utdelningsestimat. Företagets utveckling är för närvarande extremt imponerande, men den nuvarande prislappen sätter ribban för högt. Därför upprepar vi vår Minska-rekommendation.

Avgiftsintäkterna växte kraftigt och resultatet överträffade våra estimat

Mandatums avgiftsintäkter steg kraftigt med 21 % från jämförelseperioden till 22,4 MEUR, i linje med våra estimat. Tillväxten berodde på både utvecklingen av förvaltade tillgångar och förbättrad kostnadseffektivitet. AUM ökade med 8 % från föregående kvartal till 16,7 MDEUR (estimat 16,2 MDEUR), men detta berodde framför allt på marknadens draghjälp, då nettoinflödet (164 MEUR) var lägre än vårt estimat (290 MEUR). Försäljningsresultatet var dock totalt sett bra, och särskilt den internationella försäljningen fortsatte sin imponerande utveckling. Vi noterar också att företaget har investeringsåtaganden på cirka 400 MEUR i sina nuvarande fonder. Nettolikviden överträffade däremot våra estimat tydligt tack vare minskade kreditriskmarginaler och välutvecklade aktiemarknader, vilket resulterade i ett resultat före skatt (79,1 MEUR) som var betydligt bättre än våra förväntningar. Solvens 2-kvoten uppgick till starka 195 %, vilket fortfarande är tydligt över målnivån.

Företagsförvärvet av Cliens stärker fotfästet i Sverige

Mandatum meddelade i samband med sin resultatrapport att de köper en andel på 78,4 % i den svenska kapitalförvaltaren Cliens för en kontant köpeskilling på 64 MEUR. Cliens är ett fondbolag vars förvaltade tillgångar på cirka 3,3 MDEUR i praktiken helt består av fonder, och dess starka aktiekompetens kompletterar Mandatums ränteviktade produkterbjudande väl. Vi anser att expansionen just i Sverige är logisk och att prissättningen av affären är rimlig (EV/EBIT ~7x och ~2,4 % av AUM). En central risk är den starka produktkoncentrationen, då två fonder står för över 80 % av AUM. Personalrisker är naturligtvis också närvarande, men detta försöker man hantera genom att lämna ett betydande minoritetsägande till personalen. Dessutom fortsätter Cliens under eget varumärke, vilket minskar integrationsrelaterade risker. Affären är beloppsmässigt liten för Mandatum och har ingen betydande inverkan på utdelningen under de närmaste åren. Strategiskt är affären dock betydande, då den tydligt ökar företagets fotfäste i Sverige och stärker erbjudandet inom aktiesidan. Arrangemanget förväntas genomföras senast i slutet av 2026.

Våra estimat höjdes i och med förvärvet

Vi inkluderade Cliens-förvärvet i våra estimat, vilket tydligt höjde våra estimat för avgiftsintäkterna från och med 2027. Även våra estimat för nettolikviden steg efter räntehöjningarna, medan vi justerade ned estimaten för övriga resultatposter måttligt. Sammantaget steg våra resultatestimat för de närmaste åren med 7–10 %. Vi förväntar oss att koncernens resultat når sin botten under 2026 och gör ett rejält språng under 2027. Vi förväntar oss att utdelningen blir mer generös än vårt tidigare estimat, då vi bedömer att företaget kommer att sänka sitt soliditetsmål i takt med att den beräkningsmässiga basen minskar.

Förväntningarna på aktien är fortfarande krävande

Vi uppskattar Mandatums värde i första hand med en utdelningsdiskonteringsmodell, eftersom den bäst beaktar företagets höga utdelningsandel och avvecklingen av den överkapitaliserade balansräkningen. Värdet enligt vår utdelningsdiskonteringsmodell är cirka 6,2 euro per aktie (tidigare 5,5 euro), och ökningen förklaras främst av högre långsiktiga utdelningsestimat samt i mindre utsträckning av Cliens-affären. Sett till sum-of-the-parts prissätts kapitalförvaltningen till cirka 30x P/E-tal, vilket är betydligt högre än inhemska jämförbara företag och sätter ribban högt för prestation. Den höga direktavkastningen begränsar dock aktiens nedsida.