Marimekko Q3'24: Kansainvälinen kasvu jatkuu

Marimekon Q3-tulos heikkeni hieman odotuksiamme enemmän vertailukaudesta ja yhtiö toisti ohjeistuksensa, joka tässä vaiheessa vuotta on kuitenkin varsin lavea. Tulos polkee tänä vuonna paikallaan, mutta mielestämme yhtiö on hyvällä kasvu-uralla isommassa kuvassa. Toistamme lisää-suosituksen ja 13 euron tavoitehinnan.

Tulos odotetusti alle vertailukauden, mutta myös hieman alle ennusteemme

Marimekon liikevaihto laski 1 % Q3:lla, joka oli odotuksiamme parempi. Sitä painoivat odotetusti Suomen tukkumyynnin vertailukautta tukeneet suurehkot kertaluonteiset kampanjatoimitukset, jotka ovat tänä vuonna viime vuotta pienempiä ja ajoittuivat H1:lle. Vähittäismyynti Suomessa kasvoi sen sijaan hyvin (8 %) heikko markkinatilanne huomioiden. Kansainvälinen myynti kasvoi 9 %, joka oli odotuksiamme (6 %) enemmän. Odotuksiamme paremmasta liikevaihdosta huolimatta Marimekon 11,1 MEUR:n oik. liiketulos jäi hieman ennusteestamme (11,7 MEUR) sekä odotetusti vertailukaudesta (13,1 MEUR). Tulosta painoi ennusteisiimme nähden sekä heikompi myyntikate että ”muut kulut” -rivin huomattava kasvu, joka voi heilua kvartaaleittain jonkin verran. Yhtiö sanoi kulujen kasvun olevan pääosin suunniteltujen kasvupanostusten ja esim. palkkainflaation aiheuttamia.

Ohjeistus ennallaan, lievästi negatiivisia ennustemuutoksia

Marimekko toisti Q3-raportissa ohjeistuksena tälle vuodelle eli liikevaihdon arvioidaan kasvavan ja oik. liikevoittomarginaalin olevan 16-19 %. Sen lisäksi yhtiö kertoi edelleen odottavansa Suomen liikevaihdon jäävän viime vuoden tasolle, jolloin kv. liikevaihdon odotetaan luonnollisesti kasvavan. Yhtiö on edennyt johdonmukaisesti samalla ohjeistuksella tänäkin vuonna, joskin tässä vaiheessa vuotta ohjeistus on varsin lavea. Päivitetyt ennusteemme odottavat 4 %:n liikevaihdon kasvua ja 17,6 %:n oik. liikevoittomarginaalia (2023: 18,4 %) eli juuri ohjeistushaarukan keskikohtaa. Marginaali on myös viimeisen 12 kuukauden ajalta ohjeistuksen keskikohdilla (17,3 %). Laskimme 2024-26 tulosennusteita 2-4 % lähinnä lievästi matalampien marginaalioletusten takia.

Emme usko yhtiön yltävän kasvutavoitteeseen, 20 %:n kannattavuus realistinen

Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2025-27 ovat 5-10 %, joka on selvästi alle yhtiön 15 %:n vuosittaisen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä ja paranevasta kasvunäkymästä. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitteita, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme odotuksiamme nopeampaa kasvua ulkomailla. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös selvästi arvoa luovaa. Marimekko tavoittelee yli 20 %:n liikevoittomarginaalia ja ennusteemme odottavat marginaalin nousevan asteittain lähelle tavoitetasoa, joskaan ei aivan sinne asti.

Tuotto/riski-suhde positiivisella puolella

Marimekon kertoimet ovat mielestämme varsin neutraalit (esim. P/E 20x 2024) ja pääosin verrokkiryhmän tasoa. Tuloskasvun ja osinkojen tarjoama tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 10 %, joka ylittää juuri ja juuri tuottovaatimuksemme. Yhtiö on kasvutrendillä ja tekee hyvää kassavirtaa, tulosta ja pääoman tuottoa ja siten pystyy mielestämme ”kasvamaan sisään” korkeisiin kertoimiin ajan myötä.