Martela: Cyklisk återhämtning kom aldrig igång

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-11 07:45 GMT. Ge feedback här.

Martela utfärdade en kraftig negativ vinstvarning, vilket har lett till att vi har sänkt våra estimat. Vinstvarningen var en klar besvikelse, eftersom det säsongsmässigt viktiga Q4 kommer att bli exceptionellt svagt och företagets likviditetssituation ser mer utmanande ut än tidigare. Vi sänker vår riktkurs till 0,5 euro (tidigare 0,7 euro) och upprepar Sälj-rekommendationen.

Kraftig vinstvarning på grund av svag efterfrågan i slutet av året

Martela sänkte på onsdagen sin helårsguidning. Enligt den nya guidningen beräknas omsättningen för 2025 uppgå till 91–93 MEUR och rörelseresultatet förväntas bli förlustbringande på nivån -1,1...-2,3 MEUR. Tidigare förväntade företaget att omsättningen skulle öka från jämförelseperioden (2024: 86,7 MEUR) och att den jämförbara rörelsevinsten skulle landa nära noll. Särskilt vad gäller lönsamheten var vinstvarningen en klar besvikelse, då rörelseresultatet för det säsongsmässigt viktiga Q4 nu väntas ligga på -1,1-0,1 MEUR. För Martela är Q4 och hela andra halvåret kritiska för resultatet, eftersom efterfrågan från den offentliga sektorn är starkt viktad mot slutet av året. På grund av denna dynamik är Martelas första halvår praktiskt taget undantagslöst förlustbringande, och vinsten genereras typiskt under H2. Bakgrunden till vinstvarningen var en svagare utveckling än väntat i omsättning och orderingång på nyckelmarknaderna under Q4. Den uppdaterade guidningen för Q4-omsättningen, 20,1-22,1 MEUR, innebär en nedgång på cirka 11-19 % från en måttlig jämförelseperiod. Efter en lovande början på året kunde en försvagning av Martelas efterfrågan observeras i samband med Q3-rapporten, men baserat på den utfärdade vinstvarningen verkar kontorsmöbelmarknadens momentum ha försvagats under Q4. Företaget konstaterade dock att marginalutvecklingen för projekt och leveranser fortsatte att vara positiv under andra halvåret, även om marginalnivåerna var något lägre än väntat.

Förutsättningarna för en resultatvändning är på en svagare grund än tidigare

Vi har sänkt våra estimat i samband med rapporten. Vårt estimat för årets rörelseresultat på -1,6 MEUR ligger ungefär i mitten av den uppdaterade guidningen. Våra estimat för rörelseresultatet för de närmaste åren sjönk i sin tur med 15-18 %. Martela har gjort ett betydande arbete med att anpassa sin kostnadsstruktur mitt i en svag efterfrågemiljö. Med tanke på företagets resultatutveckling är det dock tydligt att en sanering av resultatnivån också kräver en betydande återhämtning på kontorsmöbelmarknaden. Enligt vår bedömning är lönsamheten för hela branschen i Finland på en ohållbart svag nivå. Vi förväntar oss att detta korrigeras antingen genom återhämtande efterfrågan eller genom att kapacitet lämnar branschen. En exakt tidpunkt för en marknadsdriven återhämtning är i vilket fall som helst mycket svår att fastställa i Finlands nuvarande svaga ekonomiska miljö. Med våra nuvarande estimat kommer resultatet fortfarande att vara negativt nästa år, och Martelats likviditet kommer inte att klara av den säsongsmässigt utmanande perioden i början av nästa år. Därför anser vi att behovet av ny lånefinansiering, egetkapitalfinansiering eller försäljning av tillgångar är sannolikt, om inte snabba förändringar sker i verksamhetsmiljön.

Värderingen återspeglar inte den mycket höga riskprofilen

Martelas resultatbaserade värdering är mycket hög enligt våra prognoser för de närmaste åren, dessutom finns det en illusion som beror på försäljningen och återuthyrningen av logistikcentret i Nummela. I och med denna transaktion syns inte en post relaterad till hyreskostnader på 0,7-0,8 MEUR i företagets resultaträkning, trots dess kassaflödespåverkan, vilket snedvrider den resultatbaserade värderingen. På grund av Martelats negativa egna kapital kan man inte heller förlita sig på en balansbaserad värdering. På grund av den svaga lönsamheten och den betydande likviditetsrisken är den förväntade avkastningen för Martelas aktie i allt högre grad beroende av en snabb återhämtning av efterfrågan eller spekulativa ändringar i konkurrensdynamiken på kontorsmöbelmarknaden. Denna potential är enligt vår mening en mager kompensation med tanke på aktiens mycket höga riskprofil.