Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-06-03 06:12 GMT. Ge feedback här.

Vi har beaktat försäljningen av Martelaföretagets flyttjänstverksamhet i våra estimat, vilket höjde vårt rapporterade vinstestimat för innevarande år, men sänkte de operativa estimaten. Förenklingen av verksamheten är enligt vår åsikt en motiverad lösning, särskilt med tanke på Martelaföretagets svåra balansräkningssituation. Den verkliga effekten av affären på företagets verkliga värde är dock svår att bedöma utan siffror för den sålda verksamheten eller den ersättning som erhållits. Därmed upprepar vi vår riktkurs på 0,3 euro och vår Sälj-rekommendation.

Marginalnivån för den sålda verksamheten är fortfarande oklar

Martela meddelade den 20 maj att de sålt sin flyttjänstverksamhet till Niemi Palvelut, och affären slutfördes i måndags. Flyttjänsterna blev ursprungligen en del av Martela i samband med förvärvet av Grundell 2012. Vi betonar att affären endast omfattar Grundells flyttjänster och inte dotterbolagets installationstjänster. Enligt vår uppfattning är installationstjänsterna, som fortsätter som egen verksamhet, mer lönsamma för företaget än flyttjänsterna. Grundell har under åren 2022–2024 haft en omsättning på cirka 17 MEUR och en rörelsemarginal på 10–13 %, vilket är betydligt högre än Martela-koncernens nivå. Enligt vår uppfattning är en direkt jämförelse av dotterbolagets lönsamhet med resten av koncernen dock problematisk på grund av interna poster. Genom arrangemanget övergår Martela till en partnerskapsmodell med Niemi för flyttjänster, vilket säkerställer förmågan att fortsätta erbjuda kunderna Martela Lifecycle-tjänstekonceptet. Enligt ledningen är installations- och flyttjänsterna ganska separata funktioner, och affären förväntas inte orsaka effektivitetsnackdelar. Vi anser att avyttringen av delar som inte tillhör kärnverksamheten är en lämplig lösning i den nuvarande situationen, då det frigör ledningens resurser för att främja en kritisk resultatförbättring.

Strukturförändringen pressade särskilt omsättningsestimaten

Till följd av affären sänkte Martela sin omsättningsguidning med 5 MEUR. Enligt den nya guidningen förväntar sig företaget att omsättningen för 2026 kommer att ligga på 70–80 MEUR (tidigare 75–85 MEUR). Guidningen för jämförbar rörelsevinst förblev oförändrad inom intervallet -2...+1 MEUR. Att vinstguidningen förblev oförändrad stärker i sin tur vår uppfattning att marginalen för flyttverksamheten har varit ganska låg. Vi har lagt till en försäljningsvinst på 1 MEUR i våra estimat och samtidigt sänkt våra omsättningsestimat för de närmaste åren med 9 %, medan våra jämförbara rörelsevinstestimat minskade med cirka 0,1 MEUR. Vårt omsättningsestimat på 79 MEUR och vårt jämförbara rörelsevinstestimat på -1,6 MEUR är i linje med den uppdaterade guidningen. Affären ger välbehövlig förstärkning till Martelaföretagets balansräkning. Trots detta lämnar den svåra situationen begränsat handlingsutrymme för Panu Ala-Nikkola, som nyligen tillträdde som VD, att främja en resultatförbättring.

Risk/reward-förhållandet förblir svagt tills konkreta tecken på en resultatförbättring syns

Martelas resultatbaserade värdering är mycket hög enligt våra estimat för de närmaste åren, dessutom snedvrids siffrorna av den redovisningsmässiga effekten relaterad till försäljningen och återuthyrningen av Nummelas logistikcenter. Genom denna transaktion syns inte en post på 0,7-0,8 MEUR relaterad till hyreskostnader i bolagets resultaträkning, trots dess kassaflödeseffekt, vilket snedvrider den resultatbaserade värderingen. På grund av Martelas negativa eget kapital kan man inte heller förlita sig på en balansräkningsbaserad värdering. På grund av den svaga resultatutvecklingen och likviditetsrisken är avkastningsförväntningarna för Martelas aktie i allt högre grad beroende av en snabb återhämtning av efterfrågan eller spekulativa förändringar i konkurrensdynamiken på kontorsmöbelmarknaden. Denna potential är enligt vår mening en mager kompensation för aktiens mycket höga riskprofil.