Martela Q1'26 förhandskommentar: Fallande volymer och stram balansräkning oroar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-24 05:46 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Martelas vinstvarning och förhandsinformationen för Q1 indikerar att den svaga efterfrågemiljön som plågat företaget har fortsatt under början av året. Med tanke på den svaga lönsamheten och den strama balansräkningen är Martelas investerings-case beroende av en snabb återhämtning inom branschen eller att konkurrenter drar sig tillbaka från marknaden. Det finns dock inga tydliga tecken på något av detta ännu, vilket kastar en skugga över investerings-caset. Vi upprepar vår Sälj-rekommendation och uppdaterar vår riktkurs till 0,3 EUR (tidigare 0,4 EUR).

Förhandsinformationen visar att utmaningarna från början av året har fortsatt

Martela publicerar sin Q1-delårsrapport tisdagen den 12 maj 2026. Huvudpunkterna i rapporten är redan kända genom förhandsinformationen och vinstvarningen som lämnades den 23 april. Början av året har präglats av en kraftig försvagning av efterfrågan och förseningar av stora projekt, vilket har tyngt både omsättning och resultat. På rapportdagen kommer vårt fokus särskilt att ligga på företagets balansräkning och ledningens kommentarer kring utsikterna. Enligt förhandsinformationen minskade Martelas Q1-omsättning kraftigt med 31,9 % jämfört med jämförelseperioden och uppgick till 17,5 MEUR. Utfallet var betydligt lägre än vårt tidigare estimat på 20,2 MEUR. Den kraftiga volymminskningen förklaras av kunders större än väntade försiktighet och osäkerhet på de viktigaste marknaderna. Detta har särskilt lett till förseningar av stora kontorsprojekt och en minskning av de genomsnittliga projektstorlekarna. Enligt vår bedömning fortsätter den allmänna ekonomiska osäkerheten och inflationsriskerna att bromsa företagens investeringsbeslut, vilket direkt återspeglas i Martelas leveransvolymer. Baserat på förhandsinformationen uppgick Martelas Q1-rörelseresultat till -1,9 MEUR, vilket innebär en försämring från jämförelseperiodens -1,6 MEUR. Med tanke på den kraftiga nedgången i omsättningen är fördjupningen av rörelseförlusten måttlig, vilket visar på företagets arbete med att förbättra sin effektivitet. I samband med vinstvarningen meddelade företaget dessutom att marginalutvecklingen för projekt och leveranser har fortsatt att vara positiv och att de tidigare påbörjade effektiviseringsåtgärderna har fortskridit enligt plan. Enligt vår bedömning är företagets kostnadsstruktur redan mycket trimmad, och det finns endast begränsat med lättillgängliga besparingsmöjligheter, även om ledningen har kommunicerat nya effektiviseringsåtgärder.

Vinstvarningen drev våra estimatrevideringar

Martelas vinstvarning och förhandsinformationen, som var svagare än våra förväntningar, har lett till att vi tydligt har sänkt våra estimat för innevarande år, men även för de närmaste åren. Företaget guide:ar för en omsättning på cirka 75–85 MEUR (tidigare en liten minskning) och ett jämförbart rörelseresultat på -2...1 MEUR (tidigare vinst). Med tanke på den svaga inledningen på året och den kraftigt sänkta omsättningsguidningen var förändringen i resultatguidningen till och med överraskande liten och kan tyda på förtroende för stärkta marginaler eller att den uppdämda efterfrågan inom branschen släpper. Vårt uppdaterade estimat för rörelseresultatet för 2026 ligger på -1,4 MEUR (tidigare 0,4 MEUR), medan vårt estimat för 2027 är 0,9 MEUR (tidigare 1,2 MEUR). Enligt vår bedömning är lönsamheten på hela kontorsmöbelmarknaden i Finland på en ohållbart låg nivå, vilket vi förväntar oss kommer att korrigeras antingen genom en återhämtande efterfrågan eller genom att kapacitet lämnar branschen.

Svårt att motivera risktagande i nuvarande situation

Martelas resultatbaserade värdering är mycket hög med våra estimat för de närmaste åren. Dessutom snedvrids siffrorna av en redovisningseffekt relaterad till försäljningen och återuthyrningen av Nummelas logistikcenter. Till följd av denna transaktion syns en post om 0,7-0,8 MEUR relaterad till hyreskostnader inte i företagets resultaträkning, trots dess kassaflödespåverkan, vilket snedvrider den resultatbaserade värderingen. På grund av den svaga lönsamheten och likviditetsrisken är avkastningen på Martelas aktie i allt högre grad beroende av en snabb återhämtning av efterfrågan eller spekulativa förändringar i kontorsmöbelmarknadens konkurrensdynamik. Denna potential är enligt vår mening en mager kompensation för aktiens mycket höga riskprofil.