Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-26 06:00 GMT. Ge feedback här.

Martelas Q4-siffror var i stort sett som förväntat efter den uppdaterade guidningen i december. Med en svag orderingång under H2 är utsikterna för innevarande år utmanande, och företaget guide:ade för en minskande omsättning. Med svag lönsamhet och en stram balansräkning är Martelas investerings-case beroende av en snabb återhämtning i branschen eller att konkurrenter drar sig ur marknaden. Det finns dock inga tydliga tecken på något av detta ännu, vilket kastar en skugga över investerings-caset. Vi upprepar vår Sälj-rekommendation och uppdaterar vår riktkurs till 0,4 euro (tidigare 0,5 euro).

Svag försäljningsnivå tyngde marginalen

Martelas omsättning minskade med 8 % till 22,8 MEUR under Q4. Omsättningsnivån är i stort sett en tydlig besvikelse, då helårsresultatet starkt förlitar sig på slutet av året, men nu blev det lägre än de starka siffrorna från början av året. Trots den svaga omsättningsutvecklingen lyckades företaget förbättra sitt rörelseresultat till 0,1 MEUR från jämförelseperiodens -1,8 MEUR. Utvecklingen stöddes av återhämtade försäljningsmarginaler och effektiviseringsåtgärder. På grund av företagets starka säsongsvariation kräver dock ett lönsamt resultat på årsbasis en betydligt högre lönsamhet från Martela under andra halvåret. Vid slutet av rapportperioden var Martelas eget kapital negativt, och nettoskulderna i förhållande till EBITDA för de senaste tolv månaderna var relativt höga på 2,9x. Detta understryker behovet av en snabb resultatförbättring, då företaget står inför en utmanande inledning på året, vilket är typiskt för branschen. Försäljningen och återuthyrningen av dotterbolaget Kidexs produktionshall i Kitee har nyligen godkänts, vilket ger välbehövligt andrum i början av året.

Omsättningsguidningen var en besvikelse

För innevarande år guide:ar Martela för en något minskande omsättning och ett lönsamt rörelseresultat. Enligt Martela utvecklades orderingången, som föregår omsättningen, otillfredsställande under andra halvåret 2025, vilket även försämrar leveransvolymen under första halvåret 2026. Resultatguidningen motsvarade våra förväntningar, men vad gäller omsättningen orsakade guidningen nedåttryck på våra estimat. I samband med rapporten har vi sänkt våra rörelseresultatestimat för 2026-2027 till 0,4-1,7 MEUR (tidigare 1,2-1,7 MEUR). Vi påminner dock om att Martelas orderstock mäts i veckor, vilket innebär att visibiliteten är mycket begränsad även för företaget och försvagar guidningens signalvärde. Enligt vår bedömning är lönsamheten på hela kontorsmöbelmarknaden i Finland på en ohållbart låg nivå. Vi förväntar oss att detta korrigeras antingen genom en återhämtande efterfrågan eller genom att kapacitet lämnar branschen. Att exakt tajma en marknadsdriven återhämtning är hur som helst svårt i den nuvarande svaga ekonomiska miljön.

Svårt att motivera risktagande i nuvarande situation

Martelas resultatbaserade värdering är mycket hög med våra prognoser för de närmaste åren, dessutom snedvrids siffrorna av den redovisningsmässiga effekten relaterad till försäljningen och återuthyrningen av Nummela logistikcenter. Till följd av denna transaktion syns inte en post på 0,7-0,8 MEUR relaterad till hyreskostnader i företagets resultaträkning, trots dess kassaflödespåverkan, vilket snedvrider den resultatbaserade värderingen. På grund av Martelas negativa egna kapital kan man inte heller förlita sig på balansräkningsbaserad värdering. På grund av den svaga lönsamheten och likviditetsrisken är avkastningsförväntningarna för Martelas aktie i allt högre grad beroende av en snabb återhämtning i efterfrågan eller spekulativa förändringar i kontorsmöbelmarknadens konkurrensdynamik. Denna potential är enligt vår mening en mager kompensation med tanke på aktiens mycket höga riskprofil.