Merus Power Q4'25: Tillväxten fortsätter i snabb takt, lönsamheten vaknar också

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-06 06:48 GMT. Ge feedback här.

Merus Powers H2-rapport var i linje med förväntningarna vad gäller de viktigaste resultaten tack vare en stark omsättning, även om bruttomarginalen var lägre än våra förväntningar. Produktionen har effektiviserats och större energilager levereras redan rutinmässigt, åtminstone till hemmamarknaden i Finland. Aktiens värdering är beroende av långsiktig vinsttillväxt, vilket ökar värderingsrisken. Vi bedömer dock att den förväntade avkastningen kan bli attraktiv om den begynnande vinstvändningen och internationaliseringen fortsätter. Vi höjer därför rekommendationen till Öka (tidigare Minska) och riktkursen till 4,7 euro (tidigare 4,5 euro).

Framsteg i vinstvändningen, men marginalnivån är stram

H2-rapporten var tudelad, då omsättningen tydligt översteg (42 %) våra förväntningar, men den relativa lönsamheten var en liten besvikelse. H2:s omsättning låg på en stark jämförelseperiod (vi förväntade oss en minskning), då intäkterna från delvis intäktsförda energilagringsprojekt var högre än förväntat. Å andra sidan innebar detta en lägre utgångspunkt för orderboken inför 2026. H2:s EBITDA var 1,5 MEUR (vi estimerade 1,6 MEUR) och förbättrades avsevärt på helårsbasis (+2,6 MEUR å/å). Rörelseresultatet var 0,8 MEUR (0,3 MEUR för hela året) och därmed i linje med våra estimat. Det förväntade resultatet uppnåddes dock med högre omsättning än förväntat, då bruttomarginalen var lägre än estimaten. Även fasta kostnader och finansiella kostnader översteg våra estimat, vilket ledde till att H2:s resultat efter skatt blev lägre än förväntat, 0,1 MEUR. Den starka kapitalbindningen i rörelsekapitalet belastade kassaflödet i förhållande till våra estimat. Nettoskulden vid periodens slut var 2,9 MEUR (vi estimerade 0,8 MEUR).

Fortsatt tillväxt gör nya order nödvändiga

Merus Power guide:ar för en omsättningstillväxt och en EBITDA på 2-4 MEUR under 2026. Ribban för tillväxt är hög efter ett starkt år, med tanke på den lägre orderboken vid årsskiftet på 24,5 MEUR (-18 % å/å). Företaget fick dock en order på 13 MEUR för energilagring i början av året och ser marknaden som fortsatt attraktiv. Vi estimerar nu en omsättning på 58 MEUR (+6 %) för 2026, vilket gör en omsättningseffekt på ytterligare 13 MEUR från möjliga nya energilagringsorder nödvändig. Vi förväntar oss att EBITDA förstärks till 2,8 MEUR. Lönsamheten fortsätter enligt vår bedömning att visa en stigande trend i takt med förbättrad skala och effektivitet, även om priskonkurrensen på marknaden gradvis kan hårdna, bland annat på grund av sjunkande batteripriser. Omsättningsestimatet för 2027 ökade, men vinstestimaten förblev oförändrade på grund av en lägre marginalprofil. Den estimerade vinsttillväxten för de kommande åren är inte längre beroende av en betydande ökning av marginalnivån, utan främst av omsättningstillväxt och skalning av fasta kostnader.

Företagets profil har stärkts i och med den gradvisa vinstvändningen och internationaliseringen

Om våra estimat förverkligas, skulle EV/EBIT-värderingsmultiplarna sjunka till 29x, 14x och 10x under åren 2026-28. Värderingsnivån på kort sikt är hög, men vi bedömer att företaget kan fortsätta vinstvändningen, för vilken det fanns måttliga konkreta bevis för 2025. Om EBIT-marginalen stiger till den övre delen av branschen (EBIT 2028e: 4,6 %), skulle värderingen redan vara mycket förmånlig, med tanke på marknadens tvåsiffriga tillväxttakt. Företagets konkurrenskraft inom energilagring har varit god i Finland, åtminstone sett till marknadsandelar, och om företaget även skulle få fotfäste utomlands, skulle företagets profil kunna bli mer attraktiv. Även om marknaden förväntas växa på lång sikt, kan den investeringsdrivna efterfrågan variera periodvis (särskilt i ett enskilt land), vilket ökar affärsrisken. Samtidigt är det utmanande att förutsäga branschens långsiktiga lönsamhetsnivå på grund av den relativt tidiga utvecklingsfasen av konkurrensdynamiken.