Metsä Board Q1'26: Bevisbördan är fortfarande tung

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:39 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 6 estimat (konsensus)

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Metsä Board och vår riktkurs på 3,00 euro. Företagets marknadssituation är fortfarande svår och vi har ytterligare sänkt våra volym- och vinstestimat för den närmaste framtiden. Makroeffekterna av kriget i Iran underlättar inte heller företagets vinstvändning, även om de pågående och väl framskridna massiva effektivitetsåtgärderna och det sjunkande priset på trä minskar företagets förluster i år. Vi anser fortfarande inte att Metsä Boards avkastningsförväntan är attraktiv, med tanke på att en vinstvändning i bästa fall kommer att ta tid och att verksamhetsmiljön eventuellt har försämrats strukturellt.

Q1-resultatet var förlustbringande, men ungefär i linje med våra estimat

Metsä Boards omsättning minskade med 18 % till 394 MEUR under Q1, vilket var en snabbare takt än våra estimat och konsensusestimaten. Nedgången i omsättningen förklarades av minskade kartongvolymer på grund av marknadsförhållanden, något flexibel prissättning på kartong vid årsskiftet, produktionsbegränsningar hos Metsä Fibre samt valutakurser (säkrad EUR/USD). Metsä Boards justerade rörelseresultat blev en förlust på -11 MEUR under Q1, vilket var något bättre än vårt estimat och tydligare bättre än konsensus. Förlusten berodde på låg volym och därmed otillfredsställande effektivitet (särskilt vid den största enheten i Husum), förlusten från intressebolaget Metsä Fibre på grund av en svag cellulosamarknad samt valutamotvind efter att säkringarna löpt ut. På nedersta raden landade det justerade EPS på -0,03 euro, något över estimaten, vilket återspeglar det operationella resultatet. Metsä Boards kassaflöde var tydligt negativt under Q1, då rörelsekapitalet började öka från den exceptionellt låga nivån vid årsskiftet i takt med att lagren fylldes på och normala säsongsfaktorer.

Våra kortfristiga estimat sänktes ytterligare

Metsä Board gav ingen guidning för Q2 eller för helåret, vilket var i linje med våra förväntningar. Under Q2 ökar volymerna drivet av säsongsfaktorer och kundernas lagerpåfyllning, men det finns inga tecken på en återhämtning i den underliggande efterfrågan. Logistik- och kemikaliekostnaderna kommer att öka med 10 MEUR under Q2, och underhållsperioden inleds också. I den rådande efterfrågesituationen är det svårt eller till och med omöjligt att överföra ökade kostnader till kunderna. Efter rapporten sänkte vi våra estimat för innevarande år och även nästa år något, särskilt vad gäller kartongvolymerna. På längre sikt var estimatrevideringen små.

Vi är fortfarande inte helt övertygade om att företaget kommer att kunna genomföra de mycket aggressiva effektiviseringarna fullt ut i resultatet. Företaget har gott om outnyttjad kapacitet, särskilt vid den förlustbringande Husumfabriken. Detta är svårt att sälja lönsamt till andra kartongmarknader på grund av den rådande överkapaciteten, särskilt då effekterna av kriget i Iran på konsumentsektorns efterfrågan enligt vår mening är negativt, trots en relativt bättre konkurrensposition än centraleuropeiska aktörer. Med våra estimat kommer Metsä Boards resultatnivå att förbli otillfredsställande under de närmaste åren (ROCE-% < WACC-%), även om vi tror att effektivitetsåtgärderna samt en mild cyklisk återhämtning driven av den europeiska ekonomin och den globala cellulosamarknaden kommer att vända företagets resultat från en betydande rörelseförlust under 2025 till tillväxt under åren 2026–2028.

Den övergripande värderingsbilden är fortfarande inte attraktiv

Metsä Boards EV/EBITDA-multipel för innevarande år, enligt våra estimat, är hög på cirka 12x. Vi anser att aktiens risknivå fortfarande är förhöjd, och vinstvärderingen är inte billig i förhållande till detta, inte ens för nästa år (2027e: P/E 12x). På grund av balansräkningens svaga avkastningsutsikter är inte heller det balansräkningsbaserade P/B-talet (2026e: 0,6x), som sjunkit till den lägsta nivån i mannaminne, attraktivt. Värderingen är också på en premie med relativa vinstmultiplar för detta år. Därmed förblir aktiens 12-månaders förväntade avkastning i våra papper svag och ointressant ur ett riskperspektiv.