Metsä Board Q2'25 förhandskommentar: Lägesbilden av verksamhetsmiljön är skrämmande

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-29 05:01 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi sänker Metsä Boards riktkurs till 3,00 euro (tidigare 3,25 €) och vår rekommendation till sälj (tidigare minska). Vi sänkte våra estimat för Metsä Board markant efter bolagets tråkiga vinstvarning i juli och det senaste negativa nyhetsflödet inom skogssektorn. Detta helhetsintryck beaktat ser vi fortfarande inte Metsä Boards förväntad avkastning som attraktiv på kort eller medellång sikt, trots aktiens skenbart billiga pris. Metsä Board publicerar sin Q2-rapport på torsdag.

Källa: Inderes

Motvinden blåser från nästan alla håll

Metsä Board lämnade en vinstvarning i juli, eftersom bolagets justerade rörelseresultat för Q2 har blivit betydligt svagare än bolagets tidigare förväntningar, cirka -25 MEUR. Enligt bolaget berodde resultatvarningen och det förlustbringande operationella resultatet främst på den svaga efterfrågan på marknadsmassa i Kina och Europa samt de negativa effekterna av USA:s tullar på kartongkundernas beställningar. Bolagets kartongvolymer minskade under Q2 jämfört med Q1. Resultatvarningen var kraftig, eftersom Metsä Board gjorde en justerad rörelsevinst på 23 MEUR under Q1 och även våra och konsensus estimat förväntade sig ett lönsamt operationellt resultat från bolaget. Orsakerna till vinstvarningen var i sig inga större överraskningar efter vårens och sommarens nyhetsflöde, även om USA:s tullar verkar ha slagit igenom redan vid en tullnivå på 10 % starkare och snabbare än väntat på vinsten. På grund av USA:s tullar har balansen på den europeiska falskartongmarknaden sannolikt försvagats ytterligare under Q2 och Stora Ensos nya och stora konsumentkartongmaskin i Uleåborg är först i början av uppstartsfasen. Vidare har den försämrade massamarknaden varit ett bakslag under våren och sommaren jämfört med de estimat som huvudsakligen utarbetades i samband med Q1-rapporten. En negativ faktor för Metsä Board i det nyligen nyhetsflödet har också varit förstärkningen av EUR/USD-kursen, men på grund av säkringar kommer den att påverka bolagets siffror först i slutet av året och nästa år.   

Balansräkningens avkastningsutsikter är mycket svaga

Vi sänkte vårt estimat för Metsä Boards Q2-vinst till den nivå som bolaget gav i sin vinstvarning. För Q3 förväntar vi oss att bolaget guidar för ett bättre resultat än Q2. Vidare sänkte vi våra vinstestimat för H2 och åren 2026-2027 tydligt på grund av en nedgång i volym- och prisförväntningarna för massa, estimatminskningar för kartongvolymer och valutakurser. Vårt estimat för Metsä Boards justerade rörelsevinst för innevarande år rasade nästan till lönsamhetsgränsen och för de närmaste åren sjönk estimaten för samma rad med cirka 15-25 %. Vi förväntar oss att Metsä Boards vinstminskning fortsätter i år för tredje året i rad och att vinsten förbättras något under de närmaste åren från den mycket svaga nivån 2025. Våra nuvarande estimat vara beroende av ett scenario där kartongtullarna i handeln mellan Europa och USA ligger på 15 % och där ekonomierna i Europa och USA undviker en recession. Med våra estimat förblir Metsä Boards resultatnivå mycket otillfredsställande under alla de närmaste åren (ROCE-% < WACC-%). Bolaget är enligt vår mening i en mycket besvärlig situation, eftersom det på grund av den smala affärsområdesportföljen är svårt att vidta korrigerande åtgärder utan att tydligt förlora marknadsandelar eller deras potential. Vi sänkte även våra utdelningsestimat och tror inte att bolaget kommer att betala utdelning nästa vår längre.

Det finns goda grunder för det låga priset

Metsä Boards EV/EBITDA-multiplar för våra estimat för 2025 och 2026 är 16x och 7x, medan P/E-talet för 2026 är 15x (2025e negativ). Vi anser att risknivån för aktien fortfarande är hög, även om vi justerade ned vårt avkastningskrav efter att riskerna flyttats till estimaten. Därmed är värderingen av aktien enligt vår ståndpunkt krävande och i synnerhet den förväntad avkastningen på 12 månader förblir mycket svag inför Q2-rapporten. Det balansbaserade P/B-talet är det lägsta i mannaminne (0,7x Q1’25 TOT), men detta är inte orimligt med tanke på de rådande svåra utsikterna för affärsområden. Även aktiens DCF-värde ligger på vår riktkursnivå efter estimatnedskärningarna.