Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-07 04:05 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 6 estimat)Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Metsä Board och vår riktkurs på 3,00 euro. Företagets marknadssituation är fortfarande svår, även om det har kommit milda positiva signaler från de senaste nyheterna. Makroeffekterna av kriget i Iran är också en broms, även om de pågående och väl framskridna massiva effektivitetsåtgärderna och det sjunkande virkespriset förväntas vända företagets resultat till ungefär nollnivå i år. Vi anser fortfarande inte att Metsä Boards avkastningsförväntan är attraktiv med tanke på den tidskrävande resultatvändningen och en eventuellt strukturellt försvagad verksamhetsmiljö.

I Q2 överskred det operationella resultatet lönsamhetsmarginalen

Metsä Boards omsättning minskade med 6 % till 432 MEUR under Q2, vilket var i linje med vårt estimat och något över konsensus. Nedgången i omsättningen förklarades av minskade kartongvolymer på grund av marknadsförhållanden, något flexibel prissättning av kartong i början av året, produktionsbegränsningar hos Metsä Fibre samt valutakurser (säkrad EUR/USD). Metsä Boards justerade rörelseresultat steg till 3 MEUR under Q2 efter fyra förlustkvartal, vilket var ett resultat som var knappt bättre än våra estimat och konsensusestimat, som låg nära lönsamhetsgränsen. Resultatet fick betydande stöd från besparings- och effektivitetsåtgärder samt sjunkande virkespriser, men de faktorer som låg bakom omsättningsnedgången och ökade logistikkostnader till följd av kriget i Iran begränsade delvis hävstången. På nedersta raden uppgick Metsä Boards justerade EPS till -0,01 euro, vilket var i linje med estimaten. Kassaflödesmässigt var rapporten måttlig efter ett svagt Q1, även om rörelsekapitalet fortfarande band en del i Q2. 

Vi gjorde inga större estimatrevideringar

Metsä Board gav ingen guidning för Q3 eller för helåret, vilket var i linje med våra förväntningar. Under Q3 förblir kartongvolymerna stabila. Detta var enligt vår mening en lätt positiv överraskning, då vi misstänkte att den förbättrade marknadssituationen för kartong under Q2 delvis berodde på att kunderna förberedde sig för möjliga tillgänglighets- och prisrisker. Å andra sidan kommer Husum under Q3 sannolikt att ha ett längre produktionsstopp än vi tidigare förväntat på grund av marknadsrelaterade orsaker, vilket tydligt kommer att påverka resultatet (mot Q2 då kartongproduktionen översteg leveranserna). Dessutom håller makroeffekterna av kriget i Iran kostnadstrycket uppe och valutorna kommer också att utgöra motvind under Q3. Motverkande faktorer är väl framskridna besparingar och lätta prishöjningar, åtminstone i USA-exporten. 

Vi är fortfarande inte helt övertygade om att företaget fullt ut kommer att kunna genomföra de mycket aggressiva effektivitetsåtgärderna med full effekt på resultatet. Företaget har gott om outnyttjad kapacitet, särskilt vid den fortfarande olönsamma Husumfabriken. Detta är svårt att sälja på marknader med överkapacitet, trots de ekonomiska svårigheterna hos några centraleuropeiska aktörer. Även för barrvedsmassa är marknaden utmanande på kort sikt, även om utbudet av barrvedsmassa också kommer att minska på marknaden under slutet av året till följd av långvariga svårigheter. Vi tror att effektivitetsåtgärderna samt en mild cyklisk återhämtning driven av den europeiska ekonomin och den globala massamarknaden kommer att lyfta företagets resultat till nollnivå under 2026 och hålla det i en tydlig uppgång under 2027-2028. Trots förväntade förbättringar kommer Metsä Boards resultatnivå dock att förbli otillfredsställande under de närmaste åren (ROCE-% < WACC-%).

Den övergripande värderingsbilden är fortfarande inte attraktiv

Metsä Boards EV/EBITDA-multipel för i år, enligt våra estimat, är hög, cirka 14x. Även om Q2-siffrorna och de senaste nyheterna har minskat sannolikheten för det mest negativa scenariot, är aktiens risknivå fortfarande förhöjd, och vinstvärderingen är inte billig ens för nästa år (2027e: P/E 13x). På grund av de svaga avkastningsutsikterna i balansräkningen är inte heller det låga P/B-talet (2026e: 0,7x) attraktivt. Värderingen är också på en premie för i år med relativa vinstmultiplar. Därmed förblir aktiens 12-månaders förväntade avkastning tydligt ointressant i våra papper.