Metsä Board Q3'25: Värdefällan är fortfarande gillrad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 05:57 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 6 estimat (konsensus)

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Metsä Board och vår riktkurs på 3,00 euro. Företagets utsikter på kort sikt är fortfarande svåra, men de massiva effektiviseringsåtgärder som inletts banar väg för en vändning i vinsten. Vi behöll våra estimat mer eller mindre oförändrade efter Q3-rapporten. Vi ser inte Metsä Boards förväntade avkastning på kort eller medellång sikt som attraktiv, med tanke på den tidskrävande vändningen och den potentiellt strukturellt försvagade verksamhetsmiljön.  

En stor förlust rapporterades för Q3, men kassaflödet ökade

Metsä Boards omsättning minskade med 11 % till 424 MEUR under Q3, vilket var i linje med vårt estimat och konsensus. Omsättningsminskningen förklarades särskilt av en minskning i kartong- och massavolymer. Minskningen i kartongvolymer förklarades av svag efterfrågan (konsumenternas försiktighet) samt förlorade leveranser av falskartong i Amerika på grund av tullar (Amerikas kartongleveranser -15 % under Q3). Metsä Boards justerade rörelseresultat kollapsade till -45 MEUR under Q3, vilket underskred vårt estimat och var i linje med konsensus. Bakom den fula förlusten låg låg volym, företagets åtgärder för att minska lagren samt intressebolaget Metsä Fibres förlust (svag cellulosamarknad) och höga träkostnader. Kassaflödesmässigt var rapporten betydligt bättre, då företaget sålde av sina lager och på så sätt frigjorde rörelsekapital i enlighet med målen (150 MEUR under H2).

Vi gjorde inga betydande estimatrevideringar

Metsä Board har tills vidare slutat ge guidning med hänvisning till en svårförutsägbar verksamhetsmiljö. Kartongleveranserna minskar säsongsmässigt under det lugna Q4 och den valutamotvind som hittills har hållits borta tack vare säkringar börjar i slutet av året (och accelererar under Q1’26). Metsä Board förväntar sig inte att massamarknaden återhämtar sig under resten av året. Kostnadsnivån borde däremot minska något under Q3 tack vare de första besparingarna och lägre årliga underhållskostnader. Sammantaget var marknadskommentarerna i stora drag dämpade för både kartong och massa.

Metsä Board arbetar med ett massivt resultatförbättringsprogram på 200 MEUR för företagets storleksklass, varav 100 MEUR utgörs av direkta kostnadsbesparingar och ytterligare 100 MEUR av andra lönsamhetsförbättrande åtgärder relaterade till både hantering av leveranskedjan och kommersiella aktiviteter (bl.a. aktivering av försäljning i andra regioner än USA och i växande segment). Vi är fortfarande inte helt övertygade om att företaget kommer att kunna genomföra de mycket aggressiva effektiviseringarna fullt ut i resultatet utan att röra fabriksportföljen. Vi sänkte våra resultatestimat ytterligare något för den närmaste framtiden. Vi förväntar oss fortfarande att företaget kommer att förlora en del marknadsandelar i USA på grund av tullarna, vilket är svårt att kompensera på andra kartongmarknader med tanke på den rådande överkapaciteten. Med våra estimat förblir Metsä Boards resultatnivå otillfredsställande för de kommande åren (ROCE-% < WACC-%), även om vi tror att effektiviseringsåtgärderna samt en mild cyklisk återhämtning driven av den europeiska ekonomin och den globala cellulosamarknaden kommer att vända företagets resultat till tillväxt från en betydande rörelseförlust under 2025 till vinst under åren 2026–2028.

Den övergripande värderingsbilden är inte attraktiv

Metsä Boards EV/EBITDA-multiplar för 2025 och 2026, enligt våra estimat, är 32x respektive 7x, medan P/E-talet för 2026 är 12x (2025e negativt). Vi anser att aktiens risknivå fortfarande är hög och att vinstvärderingen inte är billig ens för nästa år i förhållande till den. På grund av de svaga avkastningsutsikterna för balansräkningen är inte ens det balansräkningsbaserade P/B-talet (2025e: 0,6x), som har sjunkit till den lägsta nivån i mannaminne, attraktivt. Värderingen har också en liten premie med relativa vinstmultiplar när man ser till nästa år. Därmed förblir aktiens 12-månaders avkastningsförväntan svag i våra beräkningar.