Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 06:20 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research (konsensus, 16 estimat)

Nesteers vinstfest fortsatte under Q3. Festen var också livligare än vi hade förväntat oss, då Oljeprodukters marginal steg högre än väntat och även Förnybara produkters försäljningsvolymer överträffade förväntningarna med råge. Entusismen över vinstfesten dämpades dock av Rotterdamutbyggnadens högre prislapp och att uppkörningen flyttas fram till 2028. Detta flyttar fram den väntade vinsttillväxten, vilket återspeglas i att vi sänker vår riktkurs till 33,0 euro (tid. 35,0 euro). Vi upprepar dock vår Öka-rekommendation för det måttligt värderade Neste. Neste-ledningens Q3-intervju kan ses via den här länken.

Marginalfesten tog ny fart inom Oljeprodukter

Neste nådde under Q3 ett justerat EBITDA på rekordhöga knappa 1,6 miljarder euro. Detta slog förväntningarna med råge, vilket berodde på att båda huvudsegmenten presterade bättre än väntat. Trots ett underhållsstopp steg Oljeprodukters resultat till en utmärkt nivå, vilket drevs av en total raffineringsmarginal som höjdes av en exceptionell marknadssituation. Det är belysande att raffineringsmarginalen för Q3 är grovt räknat tiodubblad – förlåt, tiodubblad var fel – grovt räknat tredubblad i förhållande till genomsnittet för de föregående fem åren. Till stora delar samma marknadsfaktorer stödde även försäljningsmarginalen för Förnybara produkter tillsammans med dess starka efterfrågebild. Trots detta sjönk segmentets försäljningsmarginal från den höga nivån under Q2 och understeg förväntningarna, men detta kompenserades av rekordhöga försäljningsvolymer tack vare raffinaderiernas höga utnyttjandegrad.

Volymtillväxten flyttas framåt

Neste behöll sina utsikter för innevarande år, som pekar mot minskande försäljningsvolymer för Oljeprodukter och stabila försäljningsvolymer för Förnybara produkter i förhållande till föregående år. Detta är en självklarhet, men vad gäller utvecklingen av försäljningsvolymerna var huvudnyheten lägesuppdateringen om Rotterdamutbyggnaden. Enligt Neste har projektets investeringskostnad stigit till 3 miljarder euro på grund av att byggnadsarbetena har försenats. Bolaget förväntar sig att utbyggnadsdelen startar före utgången av nästa år, vilket innebär att dess uppkörning sker under 2028. Detta var en besvikelse i förhållande till våra tidigare estimat för tillväxten i försäljningsvolymer.

Estimaten för volymtillväxt har skjutits fram i tiden

Efter Q3-rapporten gjorde vi inga väsentliga ändringar i våra på kort sikt klart höjda estimat för resten av året eller nästa år i vårt vinstestimat. Däremot sjönk vårt estimat för det justerade EBITDA för 2028 betydligt (-16 %). Detta beror på att vi tidigare hade väntat oss att uppkörningen av Rotterdamutbyggnaden skulle inledas under nästa år, och därmed innehöll våra estimat för Förnybara produkter en avsevärd volymtillväxt redan för 2028. Nu sköts volymtillväxten till stor del fram till 2029. Följaktligen förväntar vi oss att resultatet sjunker under de kommande två åren, då våra estimat inrymmer ett scenario med fallande marginaler i båda huvudsegmenten. I det nuvarande marknadsläget är estimatriskerna dock höga åt båda hållen.

Den förväntade avkastningen är god, även om vinsttillväxten har skjutits fram i tiden

Med innevarande års resultat är aktiens värdering låg (P/E-multipel på 7x och EV/EBIT-multipel på 6x). Vi förväntar oss dock att resultatet sjunker under de kommande åren till följd av fallande marginaler i huvudsegmenten. Följaktligen förväntar vi oss att resultatet vänder uppåt först år 2029, när försäljningsvolymerna för Förnybara produkter tar fart på allvar. Ställt i relation till vinstpotentialen på medellång sikt anser vi att Förnybara produkter är attraktivt värderade, eftersom segmentets värdering med 2029 års vinstestimat ligger på en EV/EBIT-multipel på ungefär 9x. Det långsiktiga kurspotentialen utgör därmed enligt vår mening en alltjämt attraktiv förväntad avkastning, även om vinsttillväxtförväntningarna har skjutits fram i tiden.