NIBE Q1'25: Vi väntar på bättre köptillfällen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 16.05.25 kl. 06:10. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

NIBEs Q1-resultat var operationellt sett i stort sett i linje med våra förväntningar, och vi gjorde endast mindre upprevideringar av våra kortsiktiga vinstestimat. Bolagets utsikter och marknadsindikatorer fortsätter att visa tecken på en återhämtning i lagerminskningen. En meningsfull återhämtning kommer sannolikt att ta tid att realiseras på grund av en långsam återhämtning av konsumentförtroendet och köpkraften, samt på nybyggnadsmarknaden. Enligt vår åsikt är kortsiktiga drivkrafter fortsatt svaga, och aktien är redan tillräckligt prissatt för hög vinsttillväxt (2025e P/E: 31x). Som ett resultat upprepar vi vår Minska-rekommendation och vår riktkurs till 40,0 SEK per aktie.

Q1 i stort sett i linje med förväntningarna

NIBEs organiska omsättning i Q1 ökade med modesta 1,7% jämfört med föregående år till ~9,7 MSEK, vilket ungefärligen var i linje med våra och konsensus prognoser. Omsättningen inom Climate Solutions motsvarade våra estimat med en ökning på 3% jämfört med föregående år till 6,0 MSEK. Som väntat fortsatte lagernivåerna i distributionskedjan att normaliseras på den europeiska marknaden, vilket gör att konsumentefterfrågan tydligare når tillverkarnivån. Affärsområdet Element (2,9 MSEK, 6% å/å) överträffade våra förväntningar något, på grund av relativt stabil efterfrågan, medan Stoves (0,9 MSEK, -12%) underpresterade våra förväntningar, drivet av minskad efterfrågan i Europa.

NIBEs Q1 just. EBIT ökade med 52% till 782 MSEK, vilket var över våra förväntningar, främst på grund av bättre än väntade lönsamhet inom Climate Solutions och Element, medan Stoves justerade EBIT var under våra förväntningar. Sammantaget, givet den utmanande verksamhetsmiljön, anser vi att lönsamhetsnivån (Q1'25 just. EBIT-marginalen: 8,1% var stabil, driven av kostnadsbesparingsprogrammet och något ökande försäljningsvolymer.

Vi gör endast mindre justeringar i våra estimat

Enligt vår åsikt, givet Q1-siffrorna och den senaste marknadsdatan, är det alltmer tydligt att marknaden har bottnat. Även om normaliserade lagernivåer i de flesta europeiska distributionskanaler stöder denna syn, förväntar vi oss fortfarande att återhämtningstakten kommer att vara långsam. På kort sikt kvarstår motvinden, inklusive en svag ekonomisk miljö, en trög nybyggnadsmarknad, valutamotvind från en stärkning av SEK och fortsatt osäkerhet kring subventioner på vissa marknader. Även om viss volymtillväxt och kostnadsbesparande åtgärder väntas stödja marginalerna, kommer dessa fördelar delvis att kompenseras av ökade avskrivningar till följd av de senaste kapacitetsinvesteringarna. Dessutom skulle en meningsfull marginalåterhämtning kräva en starkare återhämtning i volymerna än vad som observerades under det senaste kvartalet, något som fortfarande är osäkert på grund av den fortsatta svagheten på bostadsmarknaderna. Dessutom ökar den ökande konkurrensen och kapacitetsutvidgningen som överträffar efterfrågan risken för strukturell överkapacitet och potentiell marginalpress.

Givet dessa faktorer håller vi våra estimat för omsättningen i stort sett oförändrade, men ökar våra estimat för EBIT något, vilket återspeglar en bättre än väntad lönsamhet i Q1. Även då ligger våra prognoser fortfarande under bolagets historiska långsiktiga marginalnivåer, och vi ser fortfarande dess ambition att nå historiska lönsamhetsnivåer under 2025 som optimistisk.

Vi står kvar på sidlinjen

NIBEs värderingsnivå har historiskt sett varit hög (median P/E senaste 10 åren ~26x) på grund av dess höga kvalitet, stabila resultatillväxt och lågräntemiljö. Enligt vår uppfattning är värderingsmultiplarna höga i absoluta tal (2025e P/E ~31x), och vår DCF ligger också under den nuvarande aktiekursen. NIBEs historik av lönsam tillväxt är övertygande, men utsikterna för vinsttillväxt är långsammare, och i den nuvarande osäkra makroekonomiska situationen verkar överdrivna multiplar obefogade. Därmed fortsätter vi att stå vid sidlinjen och vänta på en bättre risk/reward.