NIBE Q2'25 förhandskommentar: Återhämtning på lågvarv

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-08-19 04:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi har gjort små nedjusteringar av våra kort- och medelfristiga prognoser för NIBE, mot bakgrund av en långsammare än väntad återhämtning. Enligt vår bedömning förblir kortsiktiga drivkrafter svaga, och aktie är redan godtagbart prissatt för vinsttilllväxt (2025e P/E: 33x). Följaktligen anser vi att risk/reward är svag. Följaktligen övergår vi till en Sälj-rekommendation (tid. Minska) och upprepar vår riktkurs på 40,0 SEK per aktie.

Vi förväntar en fortsatt långsam återhämtning i Q2

NIBE publicerar sina Q2-resultat fredagen den 22 augusti klockan 08.00 CEST. Med våra uppdaterade estimat förväntar vi att NIBE:s Q2-omsättning uppgick till 10 128 MSEK, ungefär i linje med konsensus, vilket återspeglar en liten organisk tillväxt på cirka 1 % (å/å). Medan vi förväntar cirka 3 % organisk tillväxt inom affärsområdet Climate Solutions, med stöd av normaliserade lagernivåer i Europa, förväntar vi att koncernens Q2-omsättning delvis kommer att motverkas av svagare resultat inom affärsområdena Element och Stoves. Detta beror främst på en svag marknad för nybyggnation av fastigheter och fortfarande höga komponentlager, samt trög konsumentefterfrågan. Dessutom ser vi valutamotvind från en stärkning av SEK som påverkar den rapporterade omsättningstillväxten negativt. Vi estimerar att absolut EBIT kommer att öka från 669 MSEK under Q2’24 till 936 MSEK under Q2’25, ungefär i linje med konsensus, stödd av ökad omsättning och förbättrat kapacitetsutnyttjande. Dessutom bör kostnadsbesparingsprogrammet, som återspeglas i lägre SG&A-kostnader, stödja EBIT, även om detta delvis kommer att motverkas av ökade avskrivningar på grund av nyligen genomförda kapacitetsutbyggnader.

I bolagets kommande rapport kommer vi att vara uppmärksamma på eventuella kommentarer gällande tullar, lagersituationen och prissättningslandskapet, där överskottslager på tillverkningsnivå kan leda till nedåtpress på priserna.

Vi har justerat våra estimat, vilket återspeglar en långsammare återhämtning

Vår bedömning är att det blir allt tydligare att marknaden har bottnat. Bidragsansökningarna i Tyskland och Storbritannien fortsätter att utvecklas positivt, och försäljningen av värmepumpar i Q2 visar en positiv utveckling i länder som Sverige (Q2’25: +23% å/å) och Tyskland (Q2’25: 75% å/å). Även om normaliserade lagernivåer i de flesta europeiska distributionskanaler stöder denna uppfattning, har återhämtningstakten varit långsammare än vår förväntning. Kortsiktiga utmaningar kvarstår, inklusive en svag ekonomisk miljö, en fördröjd återhämtning på nybyggnadsmarknaden, valutaeffekter från en starkare SEK och osäkerhet kring subventioner på vissa europeiska marknader.

Mot bakgrund av dessa faktorer har vi reviderat ned våra omsättnings- och resultatestimat med cirka 1-3 % respektive 2-5 % för 2025-2027. Vi förväntar nu att NIBE ökar sin omsättning med cirka 3 % för innevarande år och cirka 6-7 % för de kommande åren, drivet av en gradvis återhämtning i konsumentefterfrågan. Nedåtriskerna för estimaten kvarstår dock med tanke på osäkerheten kring subventioner i, d.v.s., Tyskland och Frankrike, samt de rådande geopolitiska osäkerheterna. Även om vi förväntar att ökade intäkter kommer att ge viss operativ hävstång, tror vi fortfarande att det kommer att vara mycket utmanande för företaget att återgå till historiska rörelsemarginalnivåer redan under 2025.

Risk/reward förblir svag

Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna höga i absoluta termer (2025e P/E: 33x och EV/EBIT: 24x), och DCF- och den relativa värderingen målar upp en liknande bild. NIBE:s långsiktiga historik av lönsam tillväxt är övertygande, men vinstutsikterna är långsammare, och vi anser att i den nuvarande osäkra makroekonomiska situationen är för höga multiplar omotiverade. Därmed fortsätter vi att stå vid sidan av och väntar på en bättre risk/reward-kvot.