NIBE Q3'25 förhandskommentar: Attraktiv ingång när återhämtningen byggs upp

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-05 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Infront (25.11.04, 10 analytiker) (konsensus)

NIBE:s värdering har fortsatt att måttliggöras, samtidigt som data från den europeiska värmepumpsmarknaden fortsätter att visa positiva tecken på återhämtning, vilket stöder våra estimat. Medellånga värderingsmultiplar (2026: P/E 21x och EV/EBIT: 17x) ligger långt under företagets långsiktiga medianer och framstår som attraktiva enligt vår bedömning. Därför anser vi att företagets intressanta långsiktiga investeringsberättelse kan nås med ett bra risk/avkastningsförhållande vid den nuvarande värderingen, och vi uppdaterar vår rekommendation till Öka (tidigare. Minska) men upprepar vår riktkurs på 40,0 SEK per aktie.

Investerings-case beroende av en volymåterhämtning

Under sin långa historia har NIBE vuxit till en internationell koncern inom värmelösningar och energistyrning. Enligt vår uppfattning bygger NIBE:s investerings-case på fortsatta investeringar i produktutveckling och strategiska förvärv för att stödja långsiktig strukturell tillväxt inom energieffektiva värmelösningar och driva en försäljningsledd marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för NIBE är försäljningstillväxt, inkluderar de största kortsiktiga riskerna för att uppnå detta intensifierad konkurrens, regulatorisk osäkerhet kring långsiktiga subventioner och en svag efterfrågan från slutkonsumenter.

Vi förväntar oss att den gradvisa återhämtningen fortsätter under Q3’25

Vi förväntar oss att NIBEs Q3-omsättning uppgår till cirka 10,3 MDSEK, ungefär i linje med konsensus, vilket återspeglar en organisk tillväxt på 3,2 % jämfört med föregående år från svaga jämförelsetal. Vi förväntar oss att det största affärsområdet, Climate Solutions, driver tillväxten med 6 % organisk expansion, ledd av den europeiska marknadsåterhämtningen då distributörernas lager har normaliserats. Stark fart i Tyskland, med en försäljning av värmepumpar upp 55 % under H1’25 och ansökningar om subventioner som ökat med 44 % under Q3’25, bör kompensera för en långsammare tillväxt i Sverige och Nederländerna. Inom Element förväntar vi oss en blygsam organisk tillväxt på 2 % med en blandad segmentutveckling, medan Stoves bör uppvisa en tydlig sekventiell förbättring från ett svagt Q2 på grund av säsongsmönster, även om det fortfarande är negativt jämfört med föregående år. Vi estimerar Q3 EBIT till 1 148 MSEK, något under konsensus, motsvarande en rörelsemarginal på cirka 11 %, med stöd av ökad försäljning, förbättrad produktivitet och disciplinerad kostnadskontroll.

Vi har behållit våra estimat i stort sett intakta

För 2025 estimerar vi fortsatt en organisk tillväxt på cirka 3 %, främst driven av Climate Solutions tack vare en återhämtning på den europeiska värmepumpsmarknaden och en relativt stabil nordamerikansk marknad. Enligt våra estimat kommer Stoves att fortsätta vara en bromskloss på grund av svag konsumentefterfrågan och ihållande svaghet på nybyggnadsmarknaden, medan Element bör uppvisa blygsam organisk tillväxt. För 2026–2027 förväntar vi oss en organisk omsättningstillväxt på 6–7 %, med stöd av en förbättrad ekonomisk miljö, en återhämtning på den europeiska nybyggnadsmarknaden och ett förbättrat konsumentförtroende. Marginalerna bör gynnas av volymtillväxt och kostnadskontroll, men en betydande återhämtning är beroende av en starkare volymåterhämtning än vad som sågs under H1’25, vilket är osäkert med tanke på den pågående svagheten på bostadsmarknaderna. Med tanke på denna dynamik och NIBE:s resultat under H1’25, anser vi fortfarande att NIBE:s ambition att återgå till historiska marginaler inom alla tre affärsområden till 2025 är optimistisk.

Bra ingångspunkt då marknaden återhämtar sig och värderingen blir måttlig

Vi anser att NIBE:s värdering är relativt hög på faktisk resultatbasis (just. P/E senaste tolv månader Q2’25: 32x). Även om vi förväntar oss ett visst nedåttryck på vinstmultiplarna för de senaste tolv månaderna, anser vi att den medelfristiga vinsttillväxten på goda 10-15 %, tillsammans med en direktavkastning på 1-2 %, ger en total väntad avkastning över vårt avkastningskrav. Dessutom är DCF-värdet också tillräckligt mycket högre än den nuvarande aktiekursen. Vi anser därför att risk/reward-förhållandet är ganska bra vid nuvarande aktiekurs.