NIBE: Väntar fortfarande på en mer attraktiv ingångspunkt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-09-23 04:00 GMT. Ge feedback här.

I vår senaste uppdatering efter Q2-rapporten upprepade vi vår Sälj-rekommendation för NIBE, och sedan dess har aktien fallit med cirka -20%. Som ett resultat anser vi att värderingen har kommit ner till mer neutrala nivåer. Vid nuvarande värderingsnivåer anser vi dock att den totala väntade avkastningen ligger ungefär i linje med vårt avkastningskrav. Som ett resultat övergår vi till en Minska-rekommendation men upprepar vår riktkurs på 40 SEK per aktie.

Investerings-case beroende av en volymåterhämtning

Under sin långa historia har NIBE vuxit till en internationell koncern inom värmelösningar och energikontroll. Enligt vår uppfattning har dess starka historik av långsiktiga investeringar i hållbar produktutveckling byggt upp djup expertis och branschkunnande. Denna grund har gjort det möjligt för NIBE att konsekvent öka sin marknadsandel, både organiskt och genom en disciplinerad förvärvsstrategi. Enligt vår uppfattning bygger NIBE:s investerings-case på fortsatta investeringar i produktutveckling och strategiska förvärv för att stödja långsiktig strukturell tillväxt inom energieffektiva värmelösningar och driva en försäljningsledd marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för NIBE är försäljningstillväxt, inkluderar de största riskerna på kort sikt intensifierad konkurrens, regulatorisk osäkerhet kring långsiktiga subventioner och en svag efterfrågan från slutkonsumenter.

Vi har behållit våra estimat intakta

Vi fortsätter att förvänta oss en långsam återhämtningstakt, vilket framgår av H1’25. Även om NIBE:s resultat och marknadsindikatorer fortsätter att visa tecken på återhämtning, kvarstår kortsiktiga utmaningar, drivna av en svag konsumentefterfrågan, en trög nybyggnadsmarknad, valutaeffekter från en stärkande SEK och pågående osäkerhet kring subventioner på vissa marknader. För 2025 estimerar vi en organisk tillväxt på omkring 3 %, främst driven av affärsområdet Climate Solutions, som vi förväntar oss dra nytta av en gradvis återhämtning på den europeiska värmepumpsmarknaden. Vi förväntar oss dock att det minsta affärsområdet, Stoves, kommer att fortsätta att tynga tillväxten på grund av svag konsumentefterfrågan och fortsatt svaghet på nybyggnadsmarknaden. Samtidigt förväntar vi oss att affärsområdet Element levererar en blygsam organisk tillväxt. Inför 2026–2027 prognostiserar vi en organisk omsättningstillväxt på cirka 6–7 %, med stöd av en bredare återhämtning i makroekonomin, förbättrat konsumentförtroende och en ökande efterfrågan på energieffektiva värmelösningar.

Vi tror att marginalerna kommer att stödjas av en kombination av volymtillväxt och effektiv operationell kostnadskontroll, även om detta delvis kommer att motverkas av ökade avskrivningar från nyligen gjorda kapacitetsinvesteringar. En betydande marginalåterhämtning är dock beroende av en starkare volymåterhämtning än vad som sågs under H1’25, vilket förblir osäkert med tanke på den fortsatta svagheten på bostadsmarknaderna. Dessutom ökar den ökande konkurrensen och kapacitetsutbyggnaden som överstiger efterfrågan risken för strukturell överkapacitet och potentiellt marginaltryck. Med tanke på denna dynamik och NIBE:s resultat under H1’25 anser vi fortfarande att ambitionen att återgå till historiska marginaler inom alla tre affärsområdena till 2025 är optimistisk.

Hög vinsttillväxt är redan inprisad i värderingen

Vi anser att NIBE:s aktie är dyr på faktisk vinstbasis (just. P/E senaste tolv månader Q2’25: 33x). Dock är drivkraften för vinsttillväxt för närvarande på väg åt rätt håll, men utgångsnivån är låg och tillväxttakten är oklar. Om den vinsttillväxt som vi estimerar realiseras, är företagets P/E för 2025 28x och EV/EBIT 21x, vilket vi anser vara ganska neutralt. Enligt vår uppfattning kan attraktiva värderingssignaler endast hittas i 2026 års multiplar (2026e: P/E: 22x), även om prognosen inkluderar betydande och fortfarande osäkra vinstförbättringar. DCF är inte heller tillräckligt mycket högre än den nuvarande aktiekursen för att vi ska anse att risk/reward är bra. Sammantaget anser vi därför att aktien är rimligt prissatt för en vinstvändning.