Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-04 18:32 GMT. Ge feedback här.

NoHos Q3-rapport var överlag svag, och marknadsmiljön har förblivit svagare än våra förväntningar. Med anledning av sänkta vinstestimat justerar vi NoHos riktkurs till 9,0 euro (tidigare 10,0e). Aktien är billig, förutsatt att vinsttillväxten realiseras, och baserat på detta upprepar vi vår Öka-rekommendation. På kort sikt är dock kursdrivarna få, innan vinsttillväxten tar fart.

Svag Q3-rapport

NoHos Q3-rapport var totalt sett svag och låg klart under estimaten. Omsättningen utvecklades svagare än väntat då marknaden i Finland och Norge förblev svagare än väntat. Marginalen var god med tanke på marknadsförhållandena, och särskilt marginalen i Finland var utmärkt. Resultatet i Norge sjönk dock till en förlust, vilket tyngde hela koncernens marginal. Problemen i Norge verkar vara betydligt mer ihållande än tidigare, och företaget har inlett nya, mer kraftfulla åtgärder i Norge för att åtgärda problemen. Korrigeringen kommer dock att ta tid, och företaget förväntar sig att Norge kommer att vara lönsamt i slutet av H1’26. Även om NoHo otvivelaktigt har en stark historik av att vända verksamheter, har risknivån för den norska verksamheten ökat markant på kort sikt. En ljuspunkt i situationen är att Norge är företagets klart minsta land (andel av omsättningen ungefär 13 %).

När det gäller marknadsutsikterna intog företaget en betydligt försiktigare hållning till marknadsåterhämtningen än tidigare och förväntar sig att marknaden återhämtar sig ordentligt först under H2’26. Samtidigt är dock bokningsläget för julfestssäsongen på en bra nivå. Företaget upprepade som väntat sin guidning, och det råder inte längre någon tvekan om att den kommer att uppnås efter Finlands starka prestation.

Estimat reviderade nedåt, EPS-tillväxt försenas

Vi har reviderat våra resultatestimat nedåt i och med den svaga Q3-rapporten. Vi förväntar oss att marknaden gradvis återhämtar sig under nästa år, men vi har sänkt lutningen på denna kurva. Vi har också sänkt våra tillväxtestimat för Norge och förväntar oss nu stängningar av enskilda enheter som en del av den pågående omstruktureringen. Längst ner i resultaträkningen har vi höjt vår uppskattning av finansiella kostnader och minoritetsandelar i vinsten, samt sänkt den andel av intäkterna från intresseföretaget som kommer från BBS. Dessa har en betydande inverkan på EPS, särskilt för 2026.

Sammantaget förväntar vi oss fortfarande en sund omsättningstillväxt och en stark rörelsemarginal från företaget under de kommande åren. Den kritiska EPS-förbättringen för företagets berättelse försenas dock, och vi förväntar oss att den justerade EPS, exklusive BBS-uppskrivningen, inte kommer att förbättras ordentligt förrän H2’26. Våra utdelningsestimat är oförändrade och det finns ingen betydande risk för utdelningstillväxten under de närmaste åren. Vi har behandlat våra estimat mer detaljerat i vår färska analysrapport.

Värderingsbilden är tudelad

På kort sikt ser aktiens värderingsbild utmanande ut (2025e P/E +20x), och utan en stark EPS-tillväxt anser vi inte att aktien har någon uppsida. Vi ser fortfarande att företaget har goda förutsättningar för en stark EPS-tillväxt när marknaden återhämtar sig, och i förhållande till detta anser vi att värderingen är förmånlig (2027e P/E 10x). Aktiens förväntade avkastning stöds också av en säker direktavkastning på ungefär 6 %. På kort sikt är dock kursdrivarna få, och problemen i Norge samt tidtabellen för marknadens återhämtning ökar osäkerheten på kort sikt. Vi anser dock att risk/reward-förhållandet är tillräckligt attraktivt för en tålmodig investerare.