Nokia CMD: Realistiska mål räckte inte för aktien som rusat i AI-hypen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-20 05:00 GMT. Ge feedback här.

Nokia anordnade en kapitalmarknadsdag på onsdagen och publicerade en ny strategi och finansiella mål. I den nya strategin är Nokias tillväxt, som väntat, beroende av de möjligheter som AI-eran skapar inom Nätverksinfrastruktur, medan utsikterna för omsättningstillväxt på medellång sikt är stabila inom Mobilnät. Nokias målsättning om en jämförbar rörelsevinst på 2,7-3,2 miljarder euro till 2028 var i linje med våra tidigare förväntningar, och våra estimat ligger i den nedre delen av målintervallet. Enligt vår bedömning hade vissa marknadsaktörer förväntat sig att AI-hypen skulle stödja Nokias vinsttillväxt mer än målen, och denna besvikelse återspeglas i aktien, som redan har fallit över 20 % från toppen efter Nvidia-investeringen. Vi anser att aktiens värdering fortfarande är hög för de kommande åren, och om målen uppnås skulle värderingen se ganska neutral ut. Därmed är aktiens risk-avkastningsförhållande fortfarande inte attraktivt. Vi höjer vår rekommendation till Minska (tidigare Sälj) och justerar riktkursen till 4,8 euro (tidigare 5,0 EUR).

I strategin är tillväxten som väntat beroende av de möjligheter som AI-eran erbjuder

I sin strategi positionerar sig Nokia som en pålitlig västerländsk leverantör av säkra och avancerade nätverkslösningar, som i sin tur möjliggör den omvälvning som AI medför.  

Den nya strategins fem fokusområden är:

1.       Accelerera tillväxten inom AI och molntjänster.

2.     Ledarskap inom mobilnät under eran av AI-nativa och 6G-nätverk.

3.     Främja tillväxt genom innovation i samarbete med kunder och partners.

4.     Allokering av kapital till de affärsområden där Nokia kan differentiera sig från konkurrenterna.

5.     Möjliggöra hållbar avkastning.

I och med den nya strategin omorganiserar Nokia sin verksamhet i två huvudsakliga verksamhetssegment: Nätverksinfrastruktur och Mobilinfrastruktur.

Affärsområdena Fixed Networks, IP Networks och Optical Networks kommer även i fortsättningen att ingå i Nätverksinfrastruktur. Tillväxtförväntningarna för Nokia är också inriktade här, eftersom AI och datacenter skapar en växande efterfrågan särskilt på lösningar för IP-nätverk och optiska nätverk. Enligt Nokias marknadsbedömningar kommer marknaden för nätverksinfrastruktur att växa med en genomsnittlig årlig takt på 9 % under åren 2025–2028. Marknadens storlek år 2028 skulle vara ungefär 60 miljarder euro. Omsättningen för Nätverksinfrastruktur mellan Q4’24 och Q3’25 var 7,8 miljarder euro och rörelseresultatet 0,8 miljarder euro (10 % av omsättningen). AI- och molnkunderna stod för ungefär 6 % av Nokias totala omsättning under Q3’25. Denna marknad förväntas växa med en genomsnittlig takt på 16 % under de kommande åren, vilket återspeglar Nokias starkaste tillväxtmarknad.

Den nya mobila infrastrukturen sammanför Nokias kärn- och radionätverk samt affärsområdet Technology Standards (tidigare affärsområdet Teknologi). Segmentets mål är att uppnå ledarskap inom kärn- och radionätverk när branschen övergår till 6G och AI-baserade nätverkslösningar. Segmentet kombinerar mobilkommunikationsteknologier baserade på 3GPP-standarder och ett starkt kassaflöde som stöds av licensiering av immateriella rättigheter. Här förväntas segmentets målmarknader växa med endast ungefär 1 % per år under 2025-2028 och uppgå till 56 miljarder euro år 2028. Den långsamma tillväxten återspeglar enligt vår uppfattning fortfarande en situation där marknadstillväxten till stor del är beroende av teleoperatörernas investeringar, för vilka ingen betydande tillväxt väntas på medellång sikt. Nokia anser dock att marknadstillväxten kommer att vara starkare på lång sikt under AI-RAN- och 6G-eran, men i detta skede anser vi att det fortfarande till stor del bygger på tro. Mobilinfrastrukturens omsättning mellan Q4’24 och Q3’25 var 11,6 miljarder euro och rörelsevinsten 1,5 miljarder (13 % av omsättningen). Segmentets marginal får betydande stöd från den välpresterande Teknologi-enheten, vars rörelsevinst (2025e 1,1 miljarder euro) för närvarande utgör majoriteten av rörelsevinsten. Med det nya affärsområdet Mobilinfrastruktur kan vi enligt vår mening glömma spekulationerna om att Mobilnät skulle avskiljas från Nokia, eftersom affärsområdet tydligt kommer att förbli en väsentlig del av Nokias strategi.

Nokia etablerar också en separat Nokia Defense-enhet, som kommer att bli ett centralt go-to-market- samt forsknings- och utvecklingscenter för försvarslösningar. Nokia Federal Solutions, som är verksam i USA, har enligt Nokia skapat en stark grund för enhetens verksamhet, och Nokia ser betydande möjligheter att påskynda utvecklingen av försvarslösningar baserade på kärnteknologier inom nätverks- och mobilinfrastruktur i USA, Finland och andra allierade länder. Kritiska branscher (inkl. försvar) stod för 10 % av Nokias omsättning under Q3’25. Enligt vår uppfattning utgör försvarsindustrins lösningar fortfarande en ganska liten del av detta, och denna verksamhet befinner sig fortfarande i ett mycket tidigt skede av sin livscykel. Inom kritiska branscher beräknas Nokias marknader växa med en genomsnittlig takt på ungefär 11 % under de kommande åren.

Rörelsevinstmålet för 2028 är realistiskt uppnåeligt med ett bra genomförande av strategin

Nokias nya finansiella mål är att uppnå en jämförbar rörelsevinst på 2,7-3,2 miljarder EUR senast 2028. Utöver målen kommer företaget att ta i bruk följande strategiska mätvärden:

• Inom nätverksinfrastruktur siktar Nokia på en årlig omsättningstillväxt på 6–8 % under perioden 2025–2028. Detta inkluderar ett tillväxtmål på 10–12 % för affärsområdena Optical Networks och IP Networks.
• Rörelsemarginal för nätverksinfrastruktur: 13–17 % fram till 2028.
• Bruttomarginal för Mobilinfrastruktur: 48–50 % fram till 2028.
• Rörelseresultat för mobil infrastruktur: Tillväxt från 1,5 miljarder euro.
• Koncernens gemensamma funktioner och övrigt – rörelsekostnader: Minskning av rörelsekostnaderna från nuvarande 350 MEUR årligen till 150 MEUR fram till 2028.
• Nokia siktar på 65–75 % fritt kassaflöde från jämförbar rörelsevinst.

Vår tidigare estimat för den jämförbara rörelsevinsten och vårt nu något höjda estimat (2028e 2,82 miljarder euro) ligger fortfarande i den nedre delen av målintervallet. Vi anser att företaget med ett gott strategigenomförande har förutsättningar att nå målet, men Nokias mål för den föregående strategiperioden uppnåddes inte. Även när det gäller konvertering av fritt kassaflöde (2028e 62 %) ligger vårt estimat nära den nedre delen av Nokias målsättning.

Enligt vår bedömning var Nokias tillväxtmål för nätverksinfrastruktur en besvikelse jämfört med de marknadsförväntningar som uppstått i AI-hypen. Vår uppdaterade estimat förväntar en genomsnittlig tillväxt på cirka 5,5 % för Nätverksinfrastruktur under 2025-2028, vilket innebär att vi ligger nära den nedre delen av Nokias målnivå. Siffran är dock enligt vår bedömning inte helt jämförbar, eftersom vissa av Nokias affärsområden inom Nätverksinfrastruktur (som tillhör Fixed Networks) som ligger utanför den nya strategin kommer att flyttas till segmentet Portföljaffärsområden. Portföljverksamhetens omsättning under de senaste 12 månaderna var cirka 0,9 miljarder euro och rörelseförlusten 0,1 miljarder euro. Detta inkluderar även Enterprise Campus Edge moln- och nättjänster samt Microwave Radio från mobilnät. Nokia avser att uppnå marginalmålet för nätverksinfrastruktur genom att förbättra bruttomarginalen, synergier från Infinera samt genom att fokusera på produktområden med högre marginal.

Målsättningen för mobilinfrastrukturen att öka rörelseresultatet från nuvarande nivå anser vi vara ganska mager. Å andra sidan skulle det vara en måttligt bra prestation att uppnå vinsttillväxt om marknaden knappast växer, och samtidigt måste Nokia investera alltmer i utvecklingen av bland annat AI-RAN- och 6G-teknik.

Inga ändringar gällande kapitalallokering

När det gäller Nokias kapitalallokering är företagets principer oförändrade. Viktigast är att företaget investerar i produktutveckling och tillväxt för att förbli konkurrenskraftigt. För det andra undersöker företaget potentiella förvärvsmål och strategiska samarbetsmöjligheter för att accelerera tillväxten. För det tredje vill företaget betala en stabil och över tid växande utdelning till ägarna. För det fjärde genomför företaget återköp av egna aktier med överskottskapital.

Vi justerade ned kortsiktiga resultatestimat något och upp långsiktiga estimat något

Vi har reviderat våra estimat för att beakta Nvidias investering på 1,0 miljarder dollar i Nokia. Vidare har vi höjt våra antaganden om nivån på FoU-utgifterna för mobilnät under de kommande åren, eftersom vi uppskattar att Nokia kommer att investera det kapital som erhållits från Nvidia i utvecklingen av AI-RAN-teknik. Som ett resultat sänktes estimaten för den jämförbara rörelsevinsten för 2026-2027 på koncernnivå med 6 % respektive 1 %, då vi förväntar oss att rörelsevinsten för mobilnät (2026e-2027e 2,4-3,1 %) kommer att förbli mycket låg på grund av investeringarna. Det är fortfarande mycket svårt att bedöma effekterna av Nvidia-samarbetet för Nokia. I detta skede behåller vi vår ståndpunkt och förväntar oss inte att det väsentligt kommer att förbättra mobilnätens långsiktiga utsikter. Som motvikt höjde vi något våra tillväxtantaganden för Nätverksinfrastruktur. Samtidigt reviderade vi koncernkostnaderna nedåt för att återspegla Nokias mål (2028: 150 MEUR vs. 2025: 350 MEUR), vilket indikerar kostnadsnedskärningar. Vi kommer att uppdatera våra estimat för att återspegla Nokias nya segmentstruktur när företaget tillhandahåller jämförbara siffror enligt den nya rapporteringsmodellen under Q1.

Värderingen är fortfarande hög

Med våra estimat är Nokias resultatbaserade värdering hög för de kommande åren, med justerade P/E-multiplar på 20x-18x och motsvarande EV/EBIT-multiplar på 13x-12x för åren 2025-2026. Med företagets estimat för 2028, som ligger i den nedre delen av målintervallet, skulle multiplarna (just. P/E 14x och 9x) börja se ganska neutrala ut. I förhållande till vårt estimerade fria kassaflöde (2028e EV/FCF 14x) skulle värderingen fortfarande vara hög då. Vid Nokias övre målsättningsintervall (EBIT 3,2 MEUR och 75 % konvertering) skulle den kassaflödesbaserade värderingen (EV/FCF 10x) redan se måttlig ut, men den övre delen av målsättningarna är inte grundscenariot i detta skede. Även värdet enligt vår DCF-modell (4,5 EUR) ligger under den nuvarande aktiekursen. Uppsidan för Nokias aktier kan endast motiveras genom en sum-of-the-parts-modell, där jämförelsebolagens högre värderingar tillämpas på justerade vinstsiffror, vilket vi inte anser vara hållbart på lång sikt.