Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-24 04:00 GMT. Ge feedback här.

Nokias order från AI-kunder uppvisade en stark tillväxt under Q2, men företaget har fortfarande att bevisa hur denna accelererande tillväxt kommer att återspeglas på nedersta raden under de kommande åren. Våra estimat förväntar redan en stark resultatutveckling, men trots detta ligger aktiens värdering (2028e P/E 20x) fortsatt högt flera år framåt. Med nuvarande värdering måste investerare därför bära risker både vad gäller realiseringen av vinsttillväxtförväntningarna och hållbarheten i de höga värderingsnivåerna. Vi upprepar Nokias Sälj-rekommendationen, men justerar riktkursen till 6,5 EUR (tidigare 6,0 EUR).

AI-beställningar exceptionellt starka under Q2

Nokias jämförbara rörelsevinst för Q2 (434 MEUR) överträffade förväntningarna (konsensus 376 MEUR), men engångsposter till följd av accelererade omstruktureringar drog ner den rapporterade rörelsevinsten (-50 MEUR) till en förlust (konsensus 262 MEUR). Den mest intressanta siffran i rapporten var de ökade beställningarna från AI- och molnkunder till 2,8 miljarder euro (Q1’26: 1,0 miljarder euro), vilket stärker Verkkoinfrastruktuuris tillväxtutsikter för de kommande åren. Ungefär hälften av dessa kommer att levereras under de kommande 12 månaderna. Vi bedömer att kunderna gjorde beställningar i förväg under kvartalet, eftersom stigande komponentpriser uppmuntrar till att beställa produkter i förväg. Nokia kommenterade också att de inte förväntar sig att ett liknande orderflöde kommer att fortsätta under kommande kvartal. Trots starka beställningar var omsättningstillväxten för optiska nätverk och IP-nätverk (totalt 17 %) lägre än våra och konsensus förväntningar (21 %) under Q2. Kvartalets operationella positiva rapportöverraskning kom också från Mobilinfrastruktur, som på senare tid fått mindre uppmärksamhet, där en uppiggad tillväxt (delvis beroende på tidsmässiga faktorer) och högre patentintäkter än förväntat stödde utvecklingen.

Endast en teknisk justering av utsikterna

Nokia gjorde en teknisk uppdatering av sina utsikter och guidar nu för en jämförbar rörelsevinst på 2,1-2,6 miljarder euro (tidigare 2,0-2,5 miljarder euro) för innevarande år. Operationellt sett förblir Nokias utsikter för helåret 2026 oförändrade, men avyttringarna av portföljverksamheterna höjde guidningen något. Resultatet förväntas fortfarande ligga något över mittpunkten av guidningen (2,35 miljarder euro) och vårt estimat ligger nu på 2,4 miljarder euro. För Nokias aktie är dock de medelfristiga vinstförväntningarna viktigare. Med tanke på orderflödet fortsätter efterfrågan på AI att vara stark, även om Q2-rapporten ännu inte bekräftade att tillväxten inom optiska nätverk och IP-nätverk skulle återspeglas som en starkare vinsttillväxt i Verkkoinfrastruktuurs siffror än förväntat. Därmed har Nokia fortfarande att bevisa att de växande AI-beställningarna med kraft kommer att återspeglas i företagets vinsttillväxt under de kommande åren. Vinstguidningen för Q3 (jämförbar rörelsevinst ungefär på Q2-nivå) var också mjukare än våra förväntningar, så i år kommer resultatet återigen att tynga mot slutet av året. Våra vinstestimat för de närmaste åren steg med 3-5 % i och med avyttringarna av portföljverksamheterna, men i övrigt är våra estimat i stort sett oförändrade.

Stark vinsttillväxt är fortfarande prissatt i förväg

Med våra estimat är Nokias resultatbaserade värdering mycket hög, med justerade P/E-tal på 25x-23x för åren 2026-2027 och motsvarande EV/EBIT-tal på 19x-16x. Med vårt estimat för 2028, som något överstiger företagets målnivå, är multiplarna (just. P/E 20x och 14x) fortfarande höga. I förhållande till vårt estimerade fria kassaflöde (2028e EV/FCF 22x) skulle värderingen då fortfarande vara mycket stram. Nokias nuvarande värdering kan motiveras av jämförelseobjektens höga multiplar, även om Nokias tillväxt och lönsamhet på koncernnivå ligger betydligt under de mycket högt värderade jämförelseobjekten (t.ex. Ciena). Även tillväxten och lönsamheten för enbart Verkkoinfrastruktuur ligger betydligt under nivån för optiska jämförelseobjekt. AI-hysterin har drivit upp värderingarna för Nokias jämförelseobjekt till en nivå som vi inte anser vara hållbar på längre sikt. Även om många aktier nyligen har sett en tydlig korrigering från topparna, är sektorns värderingsnivåer fortfarande generellt mycket höga. Ur ett risk-avkastningsperspektiv anser vi att det för närvarande inte är attraktivt att satsa på hållbarheten i sektorns höga värderingsnivåer och realiseringen av de vinstförväntningar som ligger i Nokias aktie. På kort sikt kommer Nokias aktie sannolikt att fortsätta att röra sig i takt med sentimentet hos marknadens övriga AI-företag.