Nokia Q3'25: Nokia får nu sin del av AI-hypen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 04:00 GMT. Ge feedback här.

Nokia rapporterade betydligt bättre siffror för Q3 än väntat, trots att företaget hade förutspått ett svagare kvartal. För helåret var utsikterna oförändrade, med undantag för en teknisk justering, och våra resultatestimat för de närmaste åren är praktiskt taget oförändrade. AI-hypen har delvis smittat av sig på Nokias aktie och vi anser att med den nuvarande stramare värderingen borde vinsttillväxten under de kommande åren vara betydligt starkare än våra förväntningar för att aktiens förväntade avkastning fortfarande ska vara god. Därmed ser vi inte risk-avkastningsförhållandet som intressant för närvarande. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och höjer riktkursen till 4,4 euro (tidigare 4,0 EUR).

Q3-siffrorna överraskade de försiktigt uppskattade förväntningarna

Nokias Q3-omsättning (4,8 miljarder EUR, +12 %) och jämförbara rörelseresultat (435 MEUR, 9,0 % av omsättningen) överträffade klart vår och konsensus förväntningar. Överskridandet kom främst från Teknologi-enheten samt Moln- och nättjänster, och Nätverksinfrastruktur och Mobilnät, som vanligtvis får mer utrymme, presterade i stort sett som väntat. Inom Nätinfrastruktur accelererar tillväxten (+28 %) och baserat på Nokias kommentarer var förhållandet mellan orderingång och leveranser för optiska nätverk och IP-nätverk betydligt över ett. Här stöder AI-investeringar efterfrågan på Nokias produkter och särskilt den 19-procentiga organiska tillväxten för optiska nätverk var en stark prestation under kvartalet. Enligt Nokia fortskrider även integreringen av Infinera snabbare än ursprungligen förväntat. Av hela koncernen stod AI- och molnkunder för 6 % i Q3 (Q2’25: 5 %), så utvecklingen måste fortsätta vara stark för att denna tillväxt ska börja synas mer på Nokias totala skala.

Nästa års vinsttillväxt kräver draghjälp från Mobilnät utöver Nätinfrastruktur

Nokias sänkta utsikter för 2025 i juli förblev operationellt oförändrade, men en ändring i rapporteringen av venture fund-investeringar höjde rörelsevinstutsikterna med 100 MEUR. Nokia förväntar sig nu att den jämförbara rörelsevinsten för 2025 kommer att ligga mellan 1,7–2,2 miljarder euro (tidigare 1,6–2,1 miljarder euro). Rörelseresultatet förväntas ligga i mitten av intervallet. Vid det här laget är blickarna redan riktade mot nästa år, där den resultatökning vi estimerar (2026e just. EBIT 2,3 miljarder euro) kräver en tydlig förbättring från både Nätinfrastruktur och Mobilnät. Inom nätinfrastruktur stöder den ökade efterfrågan på marknaden och synergierna från Infinera-arrangemanget utvecklingen. Q3-rapporten bekräftade att utvecklingen går åt rätt håll för dessa. Inom mobilnätverk måste kostnadsbesparingarna fortsätta, och en liten återhämtning på marknaden skulle samtidigt vara mycket önskvärd. Det finns dock inga väsentliga tecken på detta i nuläget.

AI-hysterin syns delvis även i Nokias aktie

Enligt vår bedömning har den rådande entusiasmen på marknaden för AI smittat av sig på Nokia och dess jämförbara bolag. Till exempel har Ciena, en jämförbar aktör inom optiska nätverk, nästan fördubblats i år och aktiens värdering har enligt vår mening blivit mycket hög (2025e-2026e EV/EBIT 48x-29x). Vi bedömer att de stigande sektorsvärderingarna även lyfter Nokia, och detsamma har nyligen observerats hos Ericsson. Med våra estimat för 2025 är Nokias justerade vinstmultiplar (EV/EBIT 13x och P/E 19x) enligt vår mening strama. Med den kraftiga resultatförbättring vi estimerar för 2026 är multiplarna (EV/EBIT 11x och P/E 16x) i bästa fall neutrala. I förhållande till kassaflödet är aktien redan dyr (2026e EV/FCF 18x). Även i ljuset av vår sum-of-the-parts-kalkyl och DCF-modell är aktien för närvarande högt prissatt. Infinera-förvärvet och nya möjligheter inom datacenter erbjuder Nokia potential för vinsttillväxt på medellång sikt, vilket, om det lyckas, skulle vara en positiv drivkraft för aktien. Även en starkare vinstvändning för Mobilnät än våra estimat skulle stödja aktien, men för närvarande ser vi enhetens svaga utveckling som en belastning för värderingen.