Nokia: Värderingen spelar ingen roll, förrän den gör det igen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-19 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Nokias rekommendation till Sälj (tidigare Minska) och justerar vår riktkurs till 5,2 EUR (tidigare 4,8 EUR). AI-hypen fortsätter och de mycket höga värderingarna för Nokias jämförbara bolag inom optiska nätverk driver för närvarande upp även Nokias värderingsnivå. Nyhetsflödet har varit positivt under början av året och vi har höjt våra estimat för nätverksinfrastruktur gällande optiska nätverk, där efterfrågesituationen ser mycket stark ut. Med den starka vinsttillväxt vi estimerar för de kommande åren, kommer Nokias jämförbara rörelseresultat (2028e 3,0 BEUR) att stadigt nå företagets målnivå. Trots detta ser aktiens värdering (2028e just. P/E 18x och EV/EBIT 12,5x) ansträngd ut, vilket vi anser indikerar att marknaden redan förväntar sig en bättre utveckling än målen. Med nuvarande värdering måste investerare bära risker både gällande realiseringen av vinsttillväxtförväntningarna och hållbarheten hos de höga värderingsnivåerna.

AI-hypen har tagit ny fart

AI-hypen har tagit ny fart efter Nokias Q4-rapport, då hyperskalarnas investeringsplaner för datacenter fortsätter att växa. Även positiva mässkänslor, nya produktlanseringar och partnerskap vid Barcelona MWC-, Nvidia GTC- och OFC-evenemangen har förstärkt det positiva sentimentet kring Nokia och hela sektorn. Dessutom har Nokias jämförbara bolag (t.ex. Ciena) rapporterat en accelererande tillväxt, och investerare verkar, baserat på Cienas värdering (2026e EV/EBIT 47x), prissätta en fortsatt stark tvåsiffrig tillväxt långt in i framtiden. Investerarnas narrativ verkar allt starkare vara att även Nokia måste prissättas närmare de jämförbara bolagens betydligt högre värderingar.

Vi höjde estimaten för nätverksinfrastruktur

Vi har höjt våra förväntningar på Nokias optiska nätverks tillväxttakt för de kommande åren, i linje med det positiva nyhetsflödet under början av året. Vi estimerar nu en genomsnittlig tillväxt på 14 % under åren 2026-2028. För optiska och IP-nätverk tillsammans estimerar vi en genomsnittlig årlig tillväxt på 10,5 % under samma period, medan Nokias mål är 10-12 %. Vi förväntar oss fortfarande att det jämförbara rörelseresultatet förbättras till 2,2 BEUR i år, där resultatförbättringen inom nätverksinfrastruktur, driven av omsättningstillväxt (9 %), är avgörande. För år 2028 estimerar vi nu ett jämförbart rörelseresultat på cirka 3,0 BEUR (tidigare 2,8 BEUR), medan Nokias målsättning är 2,7-3,2 BEUR. Utöver tillväxten (2027-2028 cirka 8 %) och lönsamhetsförbättringen (EBIT 14-16 %) inom nätverksinfrastruktur, kräver detta, enligt våra estimat, även en resultatförbättring inom mobilinfrastruktur som huvudsakligen drivs av kostnadsbesparingar.

Kursrallyt har pressat upp värderingen

Med våra estimat har Nokias vinstbaserade värdering för de närmaste åren blivit mycket hög, med justerade P/E-tal på 24x-21x för åren 2026-2027 och motsvarande EV/EBIT-tal på 18x-15x. Med 2028 års estimat, som ligger i linje med företagets målnivå, är multiplarna (just. P/E 18x och 12,5x) fortfarande förhöjda. I förhållande till vårt estimerade fria kassaflöde (2028e EV/FCF 20x) skulle värderingen då fortfarande vara mycket ansträngd. Nokias nuvarande värdering kan motiveras av jämförbara bolags höga multiplar, även om Nokias tillväxt och lönsamhet på koncernnivå ligger betydligt under nivån för företagets högt värderade jämförbara bolag (t.ex. Ciena). Även tillväxten och lönsamheten för enbart nätverksinfrastruktur ligger betydligt under nivån för optiska jämförbara bolag. Generellt har AI-hypen drivit upp värderingarna för Nokias jämförbara bolag till en nivå som vi inte anser vara hållbar på längre sikt. Värderingarna kommer på sikt att korrigeras antingen genom vinsttillväxt, kursfall eller en kombination av dessa. Detta kan ta flera år, men ur ett risk-avkastningsperspektiv anser vi att det för närvarande inte är attraktivt att satsa på hållbarheten hos sektorns höga värderingsnivåer.