Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-16 06:04 GMT. Ge feedback här.

Nordeas Q3 förflöt i enlighet med vår förväntning, då såväl lånestocken som det förvaltade kapitalet fortsatte att växa. Även vinsttillväxtutsikterna är goda tack vare den högre räntenivån. Vi sänker dock vår riktkurs till 17,0 euro (tidig. 17,5 euro) för att beakta de förhöjda regleringsriskerna. Vi höjer vår rekommendation till Öka (tidig. Minska) då utdelningen och vinsttillväxten redan erbjuder en tillräcklig förväntad avkastning efter kursnedgången.

Resultatutvecklingen fortsatte på den förväntade banan

Nordea publicerade ett Q3-resultat som väl motsvarade våra förväntningar. Räntenettet växte som förväntat från föregående kvartal och även låneefterfrågan fortsatte att vara ganska pigg. Som helhet växte Nordeas intäkter med 2 % från jämförelseperioden, dragna av det förvaltade kundkapitalet. Rörelsekostnaderna och nedskrivningskostnaderna var något lägre än vårt estimat, varför Nordeas rörelseresultat överträffade vårt estimat med cirka 2 %. I samband med rapporten upprepade Nordea sin lönsamhetsguidning, men pausade återköpen av egna aktier på grund av den kommande uppdateringen av kreditriskmodellerna. Vår rapportkommentar som publicerades på rapportmorgonen finns att läsa här.

Lönsamhetsutsikterna är starka

Våra vinstestimat för innevarande år sjönk i huvudsak på grund av de verkliga värdets förändringar i Q3 som var svagare än våra förväntningar. Inför de kommande åren sänkte vi våra estimat för nedskrivningskostnader något till följd av de förbättrade ekonomiska utsikterna, och höjde vårt estimat för räntenettet på grund av den höjda räntenivå. Som helhet förblev våra vinstestimat i stort sett oförändrade. Våra utdelningsestimat sjönk däremot, eftersom vi inte längre förväntar oss några återköp av egna aktier för innevarande år. I våra estimat återvänder bolaget till dessa i större utsträckning först från och med 2028.

Vi förväntar oss att Nordeas jämförbara resultat vänder till en måttlig tillväxt år 2026, särskilt med stöd av provisionsintäkterna. Även därefter förväntar sig våra estimat en stabil vinsttillväxt (i genomsnitt cirka 5 % årligen) tack vare stigande intäkter och en god kostnadskontroll. Vi bedömer att botten för räntenettet redan ligger bakom oss och att den höjda räntenivån stöder dess utveckling, och dessutom förväntar vi oss att provisionsintäkterna fortsätter att växa. Utvecklingen av provisionsintäkterna drivs i våra estimat i första hand av kapitalförvaltning, som vi förväntar oss fortsätter att växa i raskare takt än den övriga bankverksamheten. Vi förväntar oss att nedskrivningskostnaderna förblir måttliga och i stora drag kring den normala nivå som bolaget bedömer (årligen 0,10 % av lånestocken).

Våra vinst- och marginalestimat ligger under de mål som vi anser att Nordea har satt upp som ambitiösa (en EPS på cirka 2 euro och en avkastning på det egna kapitalet på betydligt över 15 % fram till 2030). Vi förväntar oss dock att Nordeas lönsamhet förblir på den goda sidan av 15 % och gradvis förbättras, vilket vi finner vara en utmärkt nivå i den konkurrensutsatta banksektorn. Vi bedömer att utdelningen kommer att förbli riklig (en utdelningsandel på 65–70 % av resultatet) och att återköpen startar igen tidigast i slutet av 2027.

Den förväntade avkastningen är återigen tillräcklig

Med en avkastning på eget kapital om 15–16 % enligt våra estimat och ett avkastningskrav på 9,5 % är det P/B-tal vi godkänner för Nordea 1,8–1,9x, vilket med bankens nuvarande egna kapital motiverar en kursnivå på 16,4–17,7 euro. Vår riktkurs ligger nära intervallets mittpunkt, eftersom vi anser att Nordeas lönsamhetsutsikter överlag är starka trots osäkerheterna. Att inta en starkare ståndpunkt skulle kräva att regleringsriskerna (modelluppdatering, den rättsliga processen i Danmark) undanröjs. Enligt vår mening är aktiens prissättning (P/B 1,7x) dock inte alltför krävande efter kursnedgången på rapportdagen, och den förväntade avkastningen de närmaste åren (~10–12 %) utgörs av utdelning samt den kursuppgång som vinsttillväxten möjliggör. Värderingen är inte heller ansträngd i förhållande till peer-gruppen med beaktande av Nordeas bättre lönsamhetsutsikter, även om banksektorns värderingsnivåer har stigit tydligt.