Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-05-08 05:30 GMT. Ge feedback här.

NYAB:s Q1-resultat var lägre än våra estimat gällande både intäkter och lönsamhet. Även om avvikelsen var betydande, var den underliggande bilden enligt vår mening mer konstruktiv än vad rapporten indikerade, med stöd av ett mycket starkt orderingång och en rekordhög orderbok inom anläggningsverksamheten. Inför resten av 2026 förväntar vi oss att intäkter och vinst kommer att vara mer H2-viktade då projekt i tidiga faser gradvis övergår till utförande. Marginalerna bör visa en gradvis förbättring när produktionsvolymerna ökar och den operativa hävstången normaliseras, även om vi intar en mer försiktig kortsiktig syn på konsultsegmentet. Ledningens kommentarer om marknadsförhållanden och kontraktspipeline var lugnande, utan några väsentliga förändringar i utsikterna. Den turbulenta geopolitiska bakgrunden under Q1 verkar hittills ha haft minimal inverkan på verksamheten, vilket är uppmuntrande. Efter Q1 har vi gjort blygsamma nedåtgående revideringar av våra 2026-estimat, samtidigt som vi har behållit våra 2027-2028-estimat i stort sett oförändrade på grund av den starka orderboken. Vi bibehåller vår Köp-rekommendation men sänker riktkursen till 7,8 SEK (tidigare 8,0 SEK) på grund av sänkta kortsiktiga estimat.

Fasning tynger Q1, orderingång pekar framåt

NYAB:s Q1-intäkter minskade med 6 % (å/å) till 100 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 119 MEUR. Avvikelsen berodde på en högre andel projekt i tidiga faser jämfört med föregående år, förstärkt av en kallare nordisk vinter (mot förra året) som tyngde produktionen något. Anläggningssegmentets intäkter minskade med 5 % å/å (Inderes estimat: +15 %), där Sverige låg betydligt under vår prognos på grund av den högre andelen arbete i tidiga faser, medan Finland överraskade positivt, även om lönsamheten var negativ. Viktigt är att orderingången var mycket stark med 183 MEUR (+23 % å/å, book-to-bill 1,8x), och anläggningsorderboken ökade med 27 % å/å till rekordhöga 473 MEUR (Q4'25: 381 MEUR), vilket väsentligt stärker visibiliteten för resten av 2026. EBIT uppgick till 1,5 MEUR med en marginal på 1,5 % (Q1'25 justerat: 2,5 %), vilket var lägre än vårt estimat på 3,4 MEUR (2,9 %). Avvikelsen var enligt vår mening främst en funktion av operativ deleveraging från de lägre intäkterna snarare än en försämrad underliggande projektlönsamhet. Denna uppfattning stöds av Anläggning Sverige, där EBIT-marginalen expanderade å/å även på en lägre intäktsbas.

Vi gör blygsamma nedåtgående revideringar för 2026

Efter Q1-rapporten har vi sänkt våra 2026-estimat för att återspegla den missade prognosen (intäkter -2 %, EBIT -5 %) och en mer H2-viktad fasning av det återstående året, samtidigt som vi har behållit våra 2027-2028-estimat i stort sett oförändrade, för att återspegla både överföringen av uppskjutna volymer och den strukturellt större orderbokssammansättningen. Gällande marginaler är våra nedåtgående revideringar för 2026 koncentrerade till konsultsegmentet, där vi nu antar en mer gradvis återhämtning viktad mot slutet av 2026, och den finska verksamheten, där vi antar en mer försiktig kortsiktig marginalutveckling efter den negativa Q1-lönsamheten. Vår långsiktiga syn förblir intakt, där vi ser NYAB som välpositionerat för att dra nytta av strukturella tillväxtfaktorer på de nordiska infrastrukturmarknaderna, särskilt den pågående energiomställningen och investeringarna i modernisering av elnätet i Sverige och Finland. Vi tror att de viktigaste kortsiktiga katalysatorerna ligger i de potentiella fas 2-tilldelningarna för Uppsala Spårväg (447 MEUR) och Svenska Kraftnäts transmissionsledning (136 MEUR), vilka ledningen indikerade skulle kunna undertecknas runt slutet av Q2 eller under Q3.

Uppåtsida döljer sig i fullt dagsljus

Baserat på våra uppdaterade estimat anser vi att den vinstbaserade värderingen för i år ligger kvar på mycket attraktiva nivåer (P/E: 12x, EV/EBIT: 9x), särskilt med EV-baserade multiplar, som tar hänsyn till NYAB:s starka balansräkning. I förhållande till våra acceptabla värderingsintervall (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi därför en stark uppsida i multiplarna, då vi anser att marknaden fortsätter att undervärdera NYAB trots en affärsmodell som levererar strukturellt högre marginaler och större skalbarhet än bredare traditionella leverantörer. Dessutom ligger vår förväntade totalavkastning på medellång sikt också långt över vårt avkastningskrav för aktien. Ytterligare stöd för vår syn kommer från vår sum-of-the-parts* samt DCF-modell, som ligger på 7,6-9,4 SEK respektive 8,34 SEK (tidigare 8,17 SEK).