Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-14 05:30 GMT. Ge feedback här.

NYAB:s Q2-resultat var tydligt över våra estimat gällande både intäkter och lönsamhet. Som vi hade förväntat oss accelererade intäktstillväxten markant när den rekordstora orderboken inom anläggningsarbeten började övergå från tidiga ingenjörsfaser till utförande, och lönsamheten förbättrades år över år tack vare högre produktionsvolymer och normaliserande operationell hävstång. Orderingången förblev god, och efter rapportperioden säkrade NYAB byggkontraktet för fas 2 av Uppsala spårväg (NYAB:s 50-procentiga andel är värd cirka 294 MEUR), det största enskilda kontraktet i företagets historia, vilket vi anser starkt validerar NYAB:s fas 1 till fas 2-strategi. Ledningens kommentarer om marknadsförhållanden och kontraktspipeline förblev betryggande, utan några väsentliga förändringar i utsikterna. Efter Q2 har vi gjort upprevideringar av våra 2026-estimat och höjt våra 2027-2028-estimat för att återspegla Q2-resultatet, tilldelningen av Uppsala fas 2 och en förbättrad marginalutsikt. Vi bibehåller vår Köp-rekommendation och höjer riktkursen till 8,4 SEK (tidigare 7,8 SEK) baserat på höjda estimat.

Genomförandefasen driver intäktsökningen

NYAB:s intäkter för Q2 växte med 19 % år över år till 162 MEUR, tydligt över vårt estimat på 149 MEUR. Återaccelereringen utvecklades i stort sett som ledningen signalerat efter Q1, där den rekordstora orderboken inom anläggningsarbeten började övergå från tidiga ingenjörs- och designfaser till utförande, där intäktsredovisningen är betydligt högre. Segmentet för anläggningsarbeten drev återhämtningen, medan konsultsegmentets intäkter förblev mer dämpade på grund av en fortsatt svag offshore-marknad. Orderingången förblev god, och orderboken för anläggningsarbeten steg till ett nytt rekord på cirka 502 MEUR (Q1'26: 473 MEUR), ytterligare förstärkt efter perioden genom tilldelningen av Uppsala Fas 2. EBIT uppgick till 8,3 MEUR med en marginal på 5,1 % (Q2'25: 5,7 MEUR, 4,2 %), tydligt över vårt estimat på 6,9 MEUR (4,6 %), där överträffandet, enligt vår bedömning, främst var en funktion av förbättrad operationell hävstång när produktionsvolymerna återhämtade sig. Detta stämmer överens med vår tolkning efter Q1 att den tidigare marginalsvagheten snarare speglade fasförskjutningar än en försämring av den underliggande projektlönsamheten.

Höjer estimaten då utförande och marginaler levererar

Efter Q2-rapporten har vi höjt våra estimat för 2026 (intäkter +4 %, EBIT +8 %) för att återspegla det bättre resultatet och volymökningen under H2 när den rekordstora orderboken övergår till utförande. Våra intäktsestimat för 2027-2028 höjdes också med cirka 4 %, främst som en överföringseffekt från den högre basen 2026. Eftersom Uppsala Fas 2 (NYAB:s 50-procentiga andel: cirka 294 MEUR) redovisas enligt kapitalandelsmetoden, bidrar det inte till intäkter eller EBIT, utan redovisas istället som NYAB:s andel av JV:s resultat efter skatt under rörelseresultatet. Som sådan härrör vår EPS-ökning för 2027-2028 (+15-13 %) från vår förbättrade marginalutveckling och lägre estimerade finansiella nettokostnader, med Uppsala JV tillagt under rörelseresultatet. Vi förblir något försiktiga gällande konsultverksamheten, där återhämtningen är "ett stegvis spel", men vår långsiktiga syn är intakt: NYAB är välpositionerat för strukturella nordiska infrastrukturtrender, särskilt energiomställningen, modernisering av elnätet och transportinfrastruktur. Den kortsiktiga katalysatorn vi bevakar är den cirka 300 MEUR* stora, genuint inkrementella tidiga fas-pipelinen, dessutom till Uppsala spårväg (Mikkeli datacenter cirka 100 MEUR, två SSAB-kontrakt och Svenska Kraftnät, cirka 136 MEUR), som ledningen förväntas omvandla under H2'26 och som, till skillnad från Uppsala, flödar genom intäkterna.

Attraktivt prissatt med tydlig multipeluppsida

Baserat på våra uppdaterade estimat anser vi att den vinstbaserade värderingen för innevarande år såväl som för 2027 förblir på mycket attraktiva nivåer (P/E: ~12x-10x, EV/EBIT: ~8x-7x), särskilt på EV-baserade multiplar, vilka tar hänsyn till NYAB:s starka balansräkning och nettokassa. I förhållande till våra acceptabla värderingsintervall (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi fortsatt en tydlig uppsida i multiplarna, då vi anser att marknaden fortfarande undervärderar NYAB trots en affärsmodell som levererar strukturellt högre marginaler och större skalbarhet än bredare traditionella leverantörer. Dessutom ligger vår förväntade totalavkastning på medellång sikt fortsatt långt över vårt avkastningskrav för aktien. Ytterligare stöd för vår syn kommer från vår sum-of-the-parts** samt vår DCF-modell, vilka ligger på 8,2-10,5 SEK respektive 8,89 SEK (tidigare 8,34 SEK).