NYAB Q3'25: Growing pains, future gains

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-06 07:28 GMT. Ge feedback här.

NYAB:s Q3-omsättning var i linje med vårt estimat, men EBIT var lägre på grund av en större påverkan från kapacitetsuppbyggnaden under H1’25. Marknadsförhållandena i Sverige förblev gynnsamma, medan efterfrågebilden i Finland var dämpad under kvartalet, men visar på en förbättrad utsikt. Orderingången under Q3 var svag, vilket vi tror, tillsammans med den avtagande tillväxten i orderstocken, pekar på måttliga tillväxtnivåer under de kommande kvartalen. Eftersom våra omsättningsestimat redan återspeglar detta, behåller vi dem i stort sett intakta. Vi har dock justerat ned våra marginalantaganden på kort sikt, då vi nu förväntar oss att utnyttjandet av den utökade personalstyrkan normaliseras mer gradvis än vi tidigare antagit. Baserat på våra uppdaterade estimat ser vi nedgången i aktiekursen efter rapporten som en attraktiv ingångspunkt, och vi ser en attraktiv riskjusterad uppsida i aktien, driven av estimerad vinsttillväxt för de kommande åren och högre motiverade värderingsmultiplar. Vi höjer vår rekommendation till Köp (tidigare Öka) samtidigt som vi sänker vår riktkurs till 7,90 SEK (tidigare 8,25 SEK) baserat på uppdaterade estimat.

Omsättning i linje, EBIT under estimat

NYAB bygger vidare på sitt starka genomförande i år, med en omsättning som ökade med 60 % (å/å) i Q3 till 150 MEUR, i linje med vårt estimat. Den rapporterade tillväxten drevs av Dovre-konsolideringen men också, i stor utsträckning, organiskt genom realiseringen av företagets starka orderbok (Q3’25: 404 MEUR, +6 % å/å). Medan intäktstillväxten från segmentet Anläggningsbyggnad matchade vår förväntning (31 % å/å, Inderes estimat: 30 %), var tillväxten i Finland under vårt estimat på grund av tidseffekter i projektportföljen, medan Sverige överträffade. Konsultintäkterna var oförändrade (1 % mot estimat: -1 %) jämfört med föregående år på proformabasis, då efterfrågebilden över segmenten förblir ganska blandad. EBIT uppgick till 11,3 MEUR (Q3’24: 8,9 MEUR), motsvarande en marginal på 7,5 % (9,5 %), vilket var lägre än våra estimat i absoluta tal (12,6 MEUR) och marginaler (8,4 %). Dessutom, utöver den utspädande effekten av Dovre-konsolideringen, noterar vi att företagets front-loaded investering i personalresurser under H1’25 hade en större inverkan på marginalerna än vi hade förväntat oss. 

Vi behåller våra omsättningsestimat, men justerar marginalerna något

Efter Q3-rapporten behåller vi våra omsättningsestimat i stort sett oförändrade, då vi anser att det lägre orderingången och den lägre book-to-bill-kvoten under kvartalet bekräftar den måttliga tillväxt vi redan hade inkluderat i våra prognoser. Den kortsiktiga avmattningen återspeglar, vad vi tror, en normalisering från exceptionellt starka nivåer snarare än en förändring i den underliggande efterfrågan. Samtidigt har vi gjort mindre justeringar på segmentnivå, där vi sänkt 2026 års estimat för Consulting något på grund av en svagare norsk utsiktsbild, vilket dock motverkas av högre antaganden för den svenska anläggningsverksamheten, där aktiviteten förblir robust. Vi har sänkt våra kortsiktiga estimat för EBIT-marginalen för att återspegla den förlängda effekten av den framskjutna kapacitetsutbyggnaden som genomfördes under 2025, vilket fortsätter att tynga kapacitetsutnyttjandet och den operativa hävstången. Vi ser detta marginaltryck som en mer tidsrelaterad fråga snarare än strukturell, där en normalisering väntas när personalutnyttjandet förbättras. Följaktligen, medan våra marginalantaganden för 2025-2027 nu är något lägre, förblir våra långsiktiga EBIT-marginaler oförändrade.

Vi ser en stark uppsida i aktiekursen

Baserat på våra uppdaterade estimat anser vi att den totala resultatbaserade värderingen för innevarande år är relativt neutral, om än i den lägre delen av EV-baserade multiplar (P/E: 16x, EV/EBIT: 11x). På våra estimat för 2026 faller dock vinstmultiplarna till mer attraktiva nivåer (P/E: 12x, EV/EBIT: 9x), särskilt på EV-baserade multiplar, som tar hänsyn till NYAB:s starka balansräkning. I förhållande till våra acceptabla värderingsintervall (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi därför en stark uppsida i aktien. Dessutom är den väntade totala avkastningen på medellång sikt också långt över vårt avkastningskrav för aktien. Vidare stöd för vår uppfattning kommer från vår sum-of-the-parts såväl som DCF-modell, som nu ligger på SEK 6,6-8,0 (var SEK 7,2-8,8) respektive SEK 8,06 (var SEK 8,24).