Finland drev en tydlig omsättningsöverraskning

AI-översättning: Originalet publicerades på engelska den 5.11.2026 kl. 7.30.

Omsättningen ökade med 27 % på årsbasis till 190 MEUR och slog vårt estimat på 176 MEUR med råge. Liksom under Q2 var det segmentet Civil Engineering som drev tillväxten, där omsättningen ökade med 39 % till 169 MEUR i takt med att den rekordstora orderstocken fortsatte att betas av under det säsongsmässigt starka andra halvåret. Den svenska omsättningen ökade med 12 % till 124 MEUR (Inderes estimat: 118 MEUR), stöttad av bland annat fortsättningen på nya järnvägsinfrastrukturprojekt med hög produktion koncentrerad till en kort period. Finland var dock den huvudsakliga källan till att estimatet slogs, då omsättningen ökade med 126 % till 47 MEUR (Inderes: 33 MEUR), drivet av upptrappningen av byggnationen i Mikkeli-datacenterprojektet. På earnings call:et uppgav ledningen att omkring 15–20 % av Mikkelis kontraktsvärde för närvarande finns i orderstocken, upp från ungefär 10 % vid slutet av Q2, vilket enligt vår mening innebär en väsentligt längre avropshorisont än vi hade antagit. Däremot minskade omsättningen inom Consulting med 25 % till 21 MEUR (Inderes: 25 MEUR), eftersom genomsnittligt antal heltidsanställda (FTE) sjönk till 570 (Q3'25: 719) till följd av en fortsatt svag efterfrågan på projektpersonaltjänster på den norska offshoremarknaden och en mer selektiv orderingång. Ledningen noterade att hela nedgången kom från projektpersonaltjänsterna med lägre marginal.

Koncernens orderingång nådde rekordhöga 555 MEUR (Q3'25: 118 MEUR), varav segmentet Civil Engineering stod för 542 MEUR. Orderingången inkluderade NYAB:s andel på cirka 294 MEUR av fas 2 för spårvägen i Uppsala (totalvärde 6,5 BSEK, ett 50/50 joint venture-bolag med AZVI) samt fas 2-kontraktet på cirka 1,6 BSEK (cirka 140 MEUR) för Svenska kraftnäts kraftledning Letsi-Svartbyn. Exklusive Uppsala uppgick koncernens orderingång till cirka 261 MEUR, vilket överträffade vårt estimat på 241 MEUR. Inom detta understeg den svenska orderingången exklusive Uppsala på cirka 160 MEUR vårt estimat på cirka 192 MEUR och dominerades i sin tur av Letsi-Svartbyn, medan den finska orderingången på 89 MEUR föll ut klart över vårt estimat på 33 MEUR. Exklusive Uppsala nådde orderstocken inom Civil Engineering ett nytt rekord på cirka 580 MEUR, en ökning med cirka 16 % från föregående kvartal, medan den rapporterade siffran inklusive joint venture-bolaget mer än fördubblades på årsbasis till 874 MEUR (Q3'25: 404 MEUR). Eftersom joint venture-bolaget redovisas enligt kapitalandelsmetoden och endast bidrar genom andelen av intressebolags- och joint venture-resultat, vill vi varna för att tolka den övergripande orderstockssiffran bokstavligt. Vi anser ändå att den underliggande orderstocken ger en stark visibilitet in i 2027.

Ledningen upprepade att de långsiktiga investeringsprogrammen inom energi, infrastruktur och industri fortsätter att stödja efterfrågan, och lyfte fram stora investeringsbehov från försvar, datacenter och infrastruktur. Ledningen noterade också att konkurrensen är klart lägre i tidiga faser och samverkansentreprenader, som nu utgör en växande del av volymen, medan konkurrensintensiteten inom traditionell generalentreprenad i stort sett är oförändrad, och att man inte har sett någon marginalpress från material- eller lönekostnader. Den norska offshoremarknaden förblev svag, och aptiten på nya investeringar i förnybar energi var fortsatt dämpad.

Med Uppsala och Letsi-Svartbyn nu i genomförandefasen sjönk det beräknade värdet på potentiella genomförandekontrakt från pågående uppdrag i tidiga faser till cirka 200 MEUR, från cirka 600 MEUR vid utgången av Q2. Förändringen avspeglar att dessa projekt har gått in i orderstocken, samt nya uppdrag och reviderade estimat. Enligt ledningen är den återstående pipelinen till stor del kopplad till industrikunder, inklusive early works-avtalet med SSAB avseende en logistikanläggning för stålband i anslutning till dess planerade stålverk i Luleå, där förhandlingar om efterföljande faser pågår. Ledningen lämnade inga uppgifter om det potentiella genomförandevärdet för datacenterprojektet i Utajärvi. Dessa potentiella kontrakt ingår inte i orderingången eller orderstocken.

Vår bedömning är att kvartalet än en gång visade värdet av NYAB:s positionering i tidiga faser, eftersom de två största kontrakten i företagets historia båda har konverterats från fas 1-positioner. Vi anser fortsatt att den huvudsakliga osäkerheten i den återstående pipelinen handlar om tajmning snarare än utfall. Viktigt är att de återstående kontrakten, till skillnad från Uppsalas joint venture-struktur, skulle vara NYAB:s egna och därmed slå igenom fullt ut i omsättningen.

Rörelseresultatet överträffade estimaten, men den underliggande kvaliteten var svagare

Rörelseresultatet (EBIT) ökade med 33 % till 15,0 MEUR (Q3'25: 11,3 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 7,9 % (7,5 %) och överträffade vårt estimat på 14,0 MEUR (7,9 %). Då marginalen var i linje med våra förväntningar drevs överträffandet av volym. Segmentet Civil Engineerings rörelseresultat steg med 33 % till 13,7 MEUR, men dess marginal sjönk något till 8,1 % (8,4 %). I Sverige förbättrades marginalen till 8,4 % (7,8 %) till följd av effektivt projektgenomförande, men detta låg tydligt under vårt estimat på 9,7 %, och rörelseresultatet på 10,4 MEUR understeg vårt estimat på 11,4 MEUR. Ledningen beskrev sig som nöjd med nivån, samtidigt som man noterade att det fortfarande finns utrymme för förbättringar och att upptrappningskostnader kvarstår så länge den nuvarande tillväxttakten fortsätter. Finland var den positiva överraskningen med ett rörelseresultat på 3,3 MEUR (Inderes estimat: 1,9 MEUR) och en marginal på 7,0 % (8,3 %) mot vårt estimat på 5,7 %. Ledningen tillskrev nedgången på årsbasis upptrappningskostnader kopplade till tillväxttakten samt ett litet antal äldre projekt inom förnybar energi med stramare marginaler, som i princip kommer att vara slutförda efter Q4. Lönsamheten inom Consulting försvagades ytterligare, och marginalen sjönk till 0,6 % (4,5 %) mot vårt estimat på 2,8 %, då kostnadseffektiviseringsåtgärderna i Norge ännu inte har fått full effekt.

Medan segmentens sammanlagda rörelseresultat på 13,8 MEUR låg något under vårt estimat på 14,0 MEUR, förklarades överträffandet i det rapporterade resultatet av ofördelade koncernposter på +1,2 MEUR (Q3'25: -0,3 MEUR), som stöddes av en omvärderingsvinst på cirka 1,7 MEUR på den totalavkastningsswap som används för att säkra aktieleveranser inom de långsiktiga incitamentsprogrammen. Eftersom vi anser att detta är en icke-operationell post uppgick det justerade rörelseresultatet till 13,3 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 7,0 %, jämfört med 7,5 % föregående år och vårt estimat på 7,9 %. Vad gäller vägen mot det långsiktiga målet för rörelsemarginalen på >7,5 % (senaste tolv månader: 6,2 %) upprepade ledningen att målet inte förväntas nås under 2025–2026 på grund av utspädningen från projektpersonalverksamheten, och att man har som mål att vara mer transparent angående utsikterna för 2027 vid årsskiftet. Mer glädjande var att ledningen lyfte fram att Finlands historiskt svaga första halvår, som orsakats av för låga volymer i förhållande till den fasta kostnadsbasen, bör se klart bättre ut 2027 med tanke på den mycket starkare orderstocken, vilket enligt vår mening stöder en strukturell förbättring av den finska helårsmarginalen.

Längre ner i resultaträkningen lyfte ett positivt finansnetto (0,3 MEUR mot -0,6 MEUR) och en lägre skattesats än väntat resultatet efter skatt med 49 % till 12,6 MEUR (Q3'25: 8,5 MEUR), vilket översteg vårt estimat på 11,4 MEUR, och vinsten per aktie ökade till 0,018 euro (0,012 euro).

Det fria kassaflödet dämpades av tajmningen för en stor kundinbetalning

Det fria kassaflödet uppgick till -7 MEUR (Q3'25: 9 MEUR), eftersom cirka 20 MEUR bands upp i rörelsekapitalet, främst i form av upparbetade men ej fakturerade intäkter (kontraktstillgångar). Enligt ledningen mottogs en kundbetalning på 31 MEUR några dagar efter kvartalets utgång, och hade den kommit in under kvartalet hade det fria kassaflödet legat på omkring 24 MEUR. Dessutom har rörelsekapital bundits under Q2 och Q3 i ett enskilt strategiskt projekt med utökade betalningsvillkor, för vilket företaget erhåller kompenserande intäktsjusteringar, och ledningen förväntar sig en betydande minskning av rörelsekapitalet under Q4 i linje med den avtalade fakturerings- och betalningsplanen. Den normalisering av kassaflödeskonverteringen som vi förväntade oss efter Q2 har således skjutits fram till Q4, men vi fortsätter att betrakta den som tidsrelaterad snarare än som en försämring av den underliggande modellen, vilket ledningen bekräftade och noterade att den underliggande kassaflödeskonverteringen historiskt har legat på cirka 90 %. Nettokassan minskade till 5,2 MEUR (Q2'26: 12,0 MEUR), vilket motsvarar en nettoskuld/EBITDA på -0,12x, och soliditeten uppgick till 64,8 %. Även om balansräkningen förblir stark kommer kontraktstillgångarna att vara den post som vi följer närmast i Q4-rapporten.