NYAB Q4'25: Kvalitet till en djup rabatt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-13 06:18 GMT. Ge feedback här.

NYAB levererade intäkter för Q4 i linje med vårt estimat, medan EBIT överträffade våra estimat, med kommentarer från ledningen som indikerar att utnyttjandet av den utökade arbetsstyrkan har normaliserats snabbare än vi förväntat oss. Inför 2026 förväntar vi oss att tillväxten kommer att mattas av från de mycket höga nivåerna under 2025, då NYAB står inför tuffare jämförelsetal tillsammans med en sekventiellt lägre, om än fortfarande hög, orderstock och en book-to-bill-kvot som ligger under 1x i Q4. Vi ser dock goda förutsättningar för marginalexpansion, då den utökade arbetsstyrkan kommer att integreras ytterligare i projektportföljen. Den bredare marknadsutsikten är fortsatt blandad, med fortsatt styrka i Sverige i kontrast till en pågående försiktighet i Finland. Samtidigt anser vi dock att nyligen vunna stora kontrakt ger god visibilitet för våra intäktsestimat för 2026. Efter Q4-rapporten har vi höjt våra kortsiktiga marginalantaganden något samtidigt som vi behåller våra intäktsestimat intakta. Vi bibehåller vår Köp-rekommendation samtidigt som vi höjer vår riktkurs till 8,0 SEK (tidigare 7,9 SEK) baserat på ökade vinstestimat.

EBIT överträffade förväntningarna tack vare snabbare integration av arbetskraften än väntat

NYAB:s intäkter för Q4 växte med 32 % å/å till 154 MEUR, i linje med vårt estimat (156 MEUR), och drevs av Dovres bidrag under hela kvartalet (28 MEUR) samt en solid organisk tillväxt på 9 %. Den organiska tillväxten stöddes av realiseringen av företagets starka orderstock (Q4'25: 381 MEUR, +18 % å/å). Medan intäktstillväxten från segmentet Anläggningsarbeten var i linje med vår förväntning (9 % å/å, Inderes estimat: 10 %), var den totala tillväxten blandad geografiskt: Finland låg under vårt estimat och Sverige överträffade det. Konsultintäkterna ökade med 9 % (Inderes estimat: 6 %) å/å på proformabasis, med stöd av slutförandet av flera större projekt, även om aktivitetsnivåerna på den norska offshoremarknaden har mattats av enligt ledningen. EBIT uppgick till 12,7 MEUR, motsvarande en marginal på 8,2 % (Q4'24: 10,5 %), vilket var över våra estimat i absoluta tal (11,9 MEUR) och marginaler (7,6 %). Detta berodde främst på att den utökade arbetsstyrkan utnyttjades snabbare än väntat.

Vi bibehåller våra intäktsestimat, men höjer marginalerna något

Vi gör inga väsentliga förändringar av våra intäktsestimat efter Q4-rapporten, men höjer vår marginalantagande för 2026 baserat på den bättre än väntade marginalutvecklingen under Q4, med mindre positiva spridningseffekter på närtidsestimaten. För 2026 prognostiserar vi en omsättning på 614 MEUR (12 % å/å) med en EBIT-marginal på 6,6 % (tidigare 6,3 %). Detta återspeglar en måttlig tillväxt då jämförelsetalen blir tuffare och M&A-bidraget från Dovre upphör, samtidigt som vi förväntar oss en gradvis marginalförbättring i takt med att den operationella effektiviteten ökar och effekten av tidigare kapacitetsinvesteringar normaliseras ytterligare. Dessutom anser vi att nyligen vunna stora kontrakt i Sverige ger ökad visibilitet för våra intäktsestimat för 2026 och minskar risken för de kortsiktiga tillväxtutsikterna avsevärt. Vår långsiktiga syn förblir intakt, där vi anser att NYAB är välpositionerat för att dra nytta av strukturella tillväxtfaktorer på de nordiska infrastrukturmarknaderna, särskilt energiomställningen och moderniseringen av järnvägar. Vi anser att den viktigaste kortsiktiga utmaningen ligger i att upprätthålla det operationella momentumet och driva den marginalåterhämtning som vi förväntar oss.

Marknaden fortsätter att undervärdera NYAB enligt vår bedömning

Baserat på våra uppdaterade estimat anser vi att den totala vinstbaserade värderingen för innevarande år ligger på mycket attraktiva nivåer (P/E: 12x, EV/EBIT: 8x), särskilt på EV-baserade multiplar, vilka tar hänsyn till NYAB:s starka balansräkning. I förhållande till våra acceptabla värderingsintervall (P/E: 12x-16x, EV/EBIT: 11x-15x) ser vi därför en stark uppsida i aktien, då vi anser att marknaden fortsätter att undervärdera NYAB trots en affärsmodell som levererar strukturellt högre marginaler och större skalbarhet än bredare traditionella leverantörer. Dessutom ligger vår förväntade totalavkastning på medellång sikt också långt över vårt avkastningskrav för aktien. Ytterligare stöd för vår syn kommer från vår sum-of-the-parts samt DCF-modell, vilka nu ligger på 7,9-9,6 SEK respektive 8,17 SEK (tidigare 8,06 SEK).