OmaSp Q3'25: Kostnadsökningen verkar avta

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-04 06:33 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

OmaSp:s Q3-rapport var något lägre än våra förväntningar, vilket förklarades av minskade intäkter. Kostnadsutvecklingen var däremot uppmuntrande, vilket också ledde till en höjning av våra vinstestimat. Mot bakgrund av de svaga lönsamhets- och tillväxtutsikterna erbjuder aktiens prissättning dock inte en attraktiv förväntad avkastning som motvikt till de fortsatt höga riskerna. Vi upprepar vår Minska-rekommendation, men höjer vår riktkurs till 10,0 euro (tidigare 8,5 euro) i linje med våra vinstestimat.

Kvaliteten på låneportföljen visade stabilisering

OmaSp:s intäkter minskade som väntat i linje med räntenettot jämfört med jämförelseperioden, men nedgången var brantare än förväntat. Nedgången i låneportföljen var mer måttlig än under tidigare kvartal (-1,0 %), så minskningen i räntenettot kom främst från marginalen. På den positiva sidan var kostnadsökningen mer blygsam än våra estimat. Nedskrivningskostnaderna motsvarade däremot våra förväntningar och låg på föregående kvartals nivå på cirka 10 MEUR. Nivån är fortfarande hög, eftersom den svaga ekonomiska situationen och likviditeten, särskilt inom SME-sektorn, har hållit kreditriskerna höga. Å andra sidan försämrades inte kvaliteten på låneportföljen längre, och mängden nödlidande lån förblev 8,6 % av låneportföljen. Även om man inte kan dra långtgående slutsatser från utvecklingen under ett enskilt kvartal, har den negativa utvecklingen i alla fall stabiliserats. Sammantaget var OmaSp:s Q3-rapport dock under våra förväntningar, och avkastningen på eget kapital var en svag 8 %.

Trots höjda estimat är utsikterna för lönsamheten svaga

Vår vinstprognos för innevarande år sjönk något då räntenettot minskade mer än vi förväntat i Q3. Våra vinstestimat för 2026–2028 steg däremot med 5–10 %, då vi reviderade våra kostnadsestimat nedåt. Detta berodde på att kostnadstillväxten på kvartalsnivå avtog under Q3. Vår bedömning av kreditstockens utveckling, nedskrivningskostnaderna och provisionsintäkterna för de närmaste åren förblev däremot oförändrad.

Under innevarande år förväntar vi oss att OmaSp:s vinst kommer att minska tydligt. Under 2026–2027 förväntar vi oss att OmaSp:s resultat i stort sett stampar på stället på grund av de svaga utsikterna för låneportföljen och räntenettot. Vinsten får dock stöd av att betydande engångskostnader försvinner. Vi förväntar oss att nedskrivningskostnaderna förblir ganska höga på grund av den svaga ekonomiska utvecklingen, men vi uppskattar att beloppet kommer att minska betydligt från de senaste årens nivåer.

Banken har förutsättningar att återgå till vinsttillväxt först när botten för minskningen av låneportföljen nås och nedskrivningskostnaderna normaliseras. Enligt våra estimat får vi vänta till 2028 innan vi ser en förbättring i dessa. Även framöver är tillväxtutsikterna enligt vår bedömning ganska måttliga, eftersom bankens ökade riskmedvetenhet enligt vår bedömning leder till en betydligt försiktigare kreditgivning än under de snabbare tillväxtåren. Låneportföljen tyngs för närvarande, utöver nedskrivningskostnaderna, av lån som förfaller enligt tidtabell, vilka vi bedömer är utmanande att snabbt ersätta med ett motsvarande antal lån med attraktiv risknivå. På grund av den tydligt högre kostnadsnivån och minskade intäkter ligger avkastningen på eget kapital i våra estimat på en blygsam nivå på 6–7 % under de närmaste åren. Detta påverkas naturligtvis delvis av företagets stärkta balansräkning.

Svaga tillväxtutsikter och hög risknivå tynger värderingen

OmaSp:s ledning har en hel del att bevisa för att återställa marknadens förtroende efter de brister som uppdagats i riskhanteringen. Aktien har förvisso potential, men i förhållande till våra nuvarande lönsamhetsestimat (ROE 2025–2028e i genomsnitt ~7 %) lockar aktiens prissättning (P/B 0,6x) inte till risktagande. När oron för kreditportföljens kvalitet gradvis avtar skulle det finnas utrymme för värderingsnivån att stiga, men på kort sikt är de positiva drivkrafterna fortfarande få. En ökning av aktiekursen skulle i praktiken kräva en tydligare ökning av resultatnivån, vilket utöver en mer permanent minskning av nedskrivningskostnaderna kräver en tydlig intäktstillväxt, vilket i sin tur är utmanande då förfallande riskkrediter tynger lånestockens storlek.