Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-01 05:39 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Pallas Airs omsättning för H1 minskade kraftigare än våra förväntningar, eftersom det ansträngda finansiella läget begränsade bolagets förmåga att investera i rörelsekapital och möta efterfrågan. Rörelseresultatet överträffade vårt estimat något, men förblev stabilt på minus trots kostnadsbesparingarna. Till följd av de djupa förlusterna kräver en sanering av affärsverksamheten enligt vår bedömning en kraftig kapitalinjektion. Eftersom verksamhetens kontinuitet är beroende av externa faktorer anser vi att aktiens värde är helt spekulativt. Därmed sätter vi ingen riktkurs för aktien, men vi upprepar sälj-rekommendationen på grund av det mycket svaga risk/reward-förhållandet.

Positivt kassaflöde trots svag lönsamhet

Pallas Airs omsättning för H1 minskade med 39 % till 2,0 MEUR, vilket låg klart under vårt estimat på 3,2 MEUR. Vi förväntade oss att försäljningen skulle sjunka i och med att maskverksamheten avvecklades, men nedgången var brantare än förväntat på grund av en svag utveckling inom både hemmamarknaden och exporten. Enligt vår bedömning begränsade den mycket ansträngda balansräkningen bolagets förmåga att investera i rörelsekapital och därmed svara på efterfrågan. Under granskningsperioden avvecklades andningsskyddsverksamheten enligt plan, vilket gör det möjligt att se över lokalbehoven för fastigheten i Esbo under slutet av året. Enligt vår bedömning skulle en nyuthyrning av utrymmet i fråga kunna generera årliga besparingar på upp till 0,2 MEUR för bolaget. Det rapporterade rörelseresultatet för H1 på -1,6 MEUR överträffade aningen vår förväntan på -1,9 MEUR. Resultatnivån stöddes av betydande kostnadsbesparingar och en tydligt stärkt råvarumarginal, men bakom den positiva rapportöverraskningen låg mindre avskrivningar på goodwill än väntat. Trots en tydligt förlustbringande resultatnivå förblev kassaflödet från affärsverksamheten positivt, stöttat av leverantörsskulder och övriga skulder som hade ökat under en längre tid. Med tanke på den svaga lönsamheten under H1 är det positiva kassaflödet en stark prestation, även om det inte står på en hållbar grund eftersom det är beroende av att rörelsekapital frigörs. Vid utgången av granskningsperioden var bolagets finansiella ställning mycket besvärlig, eftersom 3,8 MEUR av de icke-räntebärande skulderna på 8,6 MEUR har förfallit utöver det förlustbringande resultatet.

Likviditetsbristen begränsar förutsättningarna att implementera strategin

Vi har sänkt våra estimat för de närmaste åren avsevärt till följd av att estimaten för H1 underskreds och Pallas Airs utmanande likviditetssituation. För resultatvändningen är det kritiskt att bolaget kan skaffa ny finansiering för att sanera affärsverksamheten. Vi förväntar oss förlustbringande resultatnivåer de närmaste åren, och en sanering av balansräkningen genom bolagets egen vinstgenerering verkar inte realistisk. Därför riktas våra blickar mot bolagets huvudägare när det gäller eventuella finansieringsarrangemang för att undanröja konkursrisken. I februari meddelade Pallas Air att bolaget uppdaterar sina strategiska prioriteringar mot datahantering och användning av artificiell intelligens i sina servicelösningar. Uppdateringen av fokusområdena var enligt oss motiverad, även om bolagets handlingsutrymme för att driva den nya strategin i praktiken är beroende av samarbetspartnernas förskottsbetalningar.

Värderingen kan inte motiveras med våra estimat

Med våra estimat för de närmaste åren prissätts Pallas Air till en omsättningsmultipel på ungefär 3x. Med tanke på bolagets svaga lönsamhet är nivån mycket hög och innebär en premie på över 100 % jämfört med en kvalitativ peer-grupp. Bolagets svagare historiska meriter än gänget av konkurrenter, betydande balansräkningsrisk och förlustbringande vinstnivå talar enligt oss för tydliga nedsättningar i prissättningen. Det går inte att förlita sig på vinstbaserade värderingsmultiplar för de närmaste åren på grund av de förlustbringande estimaten. Utifrån detta styrs investerings-case enligt vår bedömning av att huvudägaren eller någon annan aktör sanerar bolagets finansieringsstruktur med betydande eget kapital. Detta skulle dock späda ut befintliga ägares ägarandel. Innan ny finansiering säkras är det utmanande att hitta stödpunkter för värderingen eftersom likviditetsutmaningarna begränsar prestationsnivån.