Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-28 11:45 GMT. Ge feedback här.

I samband med publiceringen av Pharma Equity Groups delårsrapport för H1 2026 och skiljedomen avseende Portinho S.A.-fordran har vi uppdaterat vårt investerings-case och vår modell.

Perioden präglades av två utvecklingar som drog åt motsatta håll. På den positiva sidan meddelade en skiljedomstol en dom som bekräftar att PEG har en giltig fordran och tillerkänner bolaget 10,5 MEUR plus ränta och omkostnader gentemot Interpatium. Domen är slutgiltig, kan inte överklagas och är verkställbar i Portugal enligt New York-konventionen. PEG höjde därmed det bokförda värdet på fordran med 5,6 MDKK till 39,3 MDKK, ställt mot ett bruttobokfört värde på 71,2 MDKK. På den negativa sidan har båda ledande programmen skjutits fram i tiden. Den första patientrekryteringen för RNX-011 väntas nu ske i slutet av 2026 och för RNX-051 i slutet av 2026 eller början av 2027, jämfört med H1 2026 för båda programmen tidigare, och det ges ingen tidsplan för när licensieringsdiskussionerna kan komma att slutföras.

Operationellt redovisade H1 2026 inga intäkter och rörelseresultatet (EBIT) var -6,9 MDKK. Det är värt att notera att förbättringen av nettoresultatet drevs av återföringen på 5,6 MDKK av avsättningen för förväntade kreditförluster, vilket redovisas under finansnetto och är kassaflödespåverkande. Den underliggande verksamheten var oförändrad. Likvida medel uppgick till 0,03 MDKK per den 30 juni, och koncernen finansierades genom konvertibelinstrument och vanliga lån under perioden. Helårsguidningen för 2026 om intäkter på 3,0 till 8,6 MDKK och ett rörelseresultat (EBIT) på -5,8 till -11,4 MDKK lämnades oförändrad.

Utöver de två ledande programmen stärkte PEG sina immateriella rättigheter. Reponex erhöll ett nytt europeiskt patent som avser behandling av inflammatorisk tarmsjukdom, inklusive pouchit, och ansökan för behandlingsregimen för RNX-051 har gått in i den nationella fasen på nio marknader. Detta stöder en bredare strategi för partnerskap, med marknadsspecifika licensieringsdiskussioner som pågår i Japan, Abu Dhabi och Indien vid sidan av sökandet efter en global partner. Diskussionerna om förvärvet av Otiom A/S fortsätter men omnämndes inte i rapporten för H1 2026.

Vi har gjort tre förändringar i vår modell. Vi har skjutit fram den väntade lanseringen med ett år för alla program, vilket minskar det modellerade nuvärdet av kassaflödena (NPV) för pipelinen från 716 MDKK till 628 MDKK, eftersom patentutgången är oförändrad och förseningen därmed förkortar det kommersiella fönstret snarare än att förskjuta det. Vi har lagt till Portinho-fordran i eget kapital-bryggan som en icke-operativ tillgång till dess bokförda värde. Och vi har gått över till ett fullt utspätt antal aktier om cirka 1 482 miljoner mot 1 228 miljoner utestående aktier, vilket återspeglar konvertibelinstrument som under alla omständigheter regleras med aktier.

De centrala investeringsargumenten är ompositioneringsstrategin, som minskar den kliniska risken genom att bygga på tidigare godkända aktiva läkemedelssubstanser samtidigt som utlicensieringsmodellen begränsar kapitalbehoven, skiljedomen som bekräftar koncernens största balansräkningstillgång, att båda ledande programmen nu är operationellt förberedda med en färdigställd formulering och etablerad produktion för RNX-051 samt regulatoriskt godkännande på plats för RNX-011-studien med 32 patienter, och att de marknadsspecifika licensieringsspåren breddar partneralternativen utöver ett enskilt globalt avtal.

De centrala riskerna är koncentrationen av värde till två fas II-program som båda har skjutits upp med ungefär ett år, beroendet av att vidare pipelineutveckling säkrar en partner eller ytterligare kapital med fortsatt utspädning genom konvertibelinstrument, skiftet i Portinho-fallet från en fråga om rättslig giltighet till en fråga om verkställighet och timing, samt det faktum att intäktsredovisningen förblir knuten till tidpunkten för ett första licensieringsavtal, vilket i sig är svårt att förutsäga.

Ur ett värderingsperspektiv indikerar vår modell för implicit sannolikhet för framgång (PoS) ett base case för PoS på 19 %, jämfört med 16 % i april 2026, och under det historiska benchmarkvärdet på cirka 29 % från fas II till lansering. Aktien är i stort sett oförändrad sedan april, så ökningen återspeglar våra reviderade antaganden snarare än en omvärdering av aktierna.

Portinho-fordran utgör nu en betydande del av värderingen, vilket motsvarar cirka 30 % av det fullt utspädda börsvärdet. Justerat för icke-räntebärande skulder värderar marknaden hela den kliniska pipelinen till ungefär 95 MDKK, eller runt 15 % av det modellerade nuvärdet (NPV) för vår pipeline.

För vidare detaljer kan du titta på vårt evenemang för H1 2026 med ledningen här: https://www.inderes.dk/videos/pharma-equity-group-praesentation-af-delarsregnskabet-for-h1-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Pharma Equity Group för ett digitalt IR-avtal. /Michael Friis, kl. 13.45, 28/08-2026.