Qt Group Q3'25: Kungen av den flackare kullen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-31 07:00 GMT. Ge feedback här.

Bilden som målades upp i Qt:s Q3-rapport var tudelad. Å andra sidan verkar Qt fortsätta att dominera sin marknad under de kommande åren, och i detta avseende är vår oro fortfarande liten. Samtidigt är risken för en förlängd marknadssvaghet tydligt förhöjd, eftersom den pågående nedtrappningen av FoU-investeringar, som drevs av den starka cykeln 2020-22, kan försvaga marknaden under flera år. Företagets profil som en långsiktig vinsttillväxtaktör stöder enligt vår åsikt en Öka-rekommendation vid nuvarande pris, även om riskerna för en fortsatt svaghet dämpar positiva drivkrafter på kort sikt. Vi justerar vår riktkurs till 42 euro (tidigare 45 €) i linje med estimaten och upprepar vår Öka-rekommendation.

Marknaden för produktutveckling av inbyggda system fortsatte att svalna under Q3

Qt:s omsättning minskade med 3 % under Q3, men låg på samma nivå som jämförelseperioden valutajusterat (Q3’25: 40,7 MEUR, Q3’24: 42,2 MEUR). Periodens marginal (EBITA Q3’25: 4,3 MEUR, Q3’24: 10,2 MEUR) sjönk kraftigt på grund av den fasta kostnadsnivån som drivits upp av tillväxtinvesteringar. Den svaga efterfrågan som initierats av USA:s tullpolitik konkretiserades i rapporten: Qt:s kunder minskar nu sin produktutvecklingsaktivitet och därmed även sina licensköp från Qt. Det finns inga enkla lösningar i sikte för kundernas kostnadstryck, varav en del är betydande även med redan överenskomna tullar. Vi anser att marknadens efterfrågeutveckling kommer att vara under press de närmaste åren.

Marknadsledarskap hjälper inte mot marknadens kortsiktiga utmaningar

Modernisering av digitala användargränssnitt har ännu inte nått sin fulla potential, och användningen av Qt:s produktportfölj, utökad genom IAR-förvärvet, borde inte vara nära sin fulla potential bland dess kunder. Vi har inte heller identifierat några starka hot mot Qt på marknaden för programvaruutvecklingsverktyg för inbyggda system, även om det finns yngre aktörer. Mot bakgrund av denna ekvation anser vi att företagets långsiktiga tillväxtutsikter är attraktiva. De produktutvecklingsinvesteringar som drivits av den mycket starka efterfrågan på utrustning under åren 2020-22 befinner sig dock nu i en smältfas, vars varaktighet enligt vår uppfattning kan vara flera år. Mot denna bakgrund finns det också en tydlig risk i företagets utsikterna för omsättningstillväxt.

Vår förväntning om organisk vinsttillväxt är fortfarande år 2027

Med hänvisning till rapporten sänkte vi våra viktigaste resultatestimat med 5-15 %. Vi estimerar nu att Qt:s omsättning kommer att vara under tydlig press de närmaste åren, med en tillväxt på 2 % (valutajusterat +6 %, organiskt ca -2 %) och 18 % (organiskt +2 %) under 2025 och 2026, och att EBITA-marginalen kommer att ligga kvar på 22-23 %. Vi antar att marknaden fortfarande kommer att återhämta sig mycket gradvis under slutet av 2026 och stärkas under 2027. Vi tror att det finns kostnadssynergier i IAR-förvärvet och estimerar att Qt:s justerade EPS kommer att stiga från gropen under 2025-26 till 2,21 euro år 2027, med en årlig tillväxt på 18 % under 2025-2029. Detta kräver en ökning av faktureringen per kund i takt med att användningen av Qt-verktyg fördjupas (t.ex. QA-verktyg, IAR-verktyg) och expanderar till andra produkter inom kunderna, men lämnar utrymme för att marknadssvagheten fortsätter.

Riskerna är en broms för en starkare värdeökning på kort sikt

Qt är ett skalbart tillväxtföretag vars tydligaste osäkerhet, enligt vår mening, är vinsttillväxttakten, vars snabba inbromsning under det senaste året tillfälligt har tyngt ner den till en tydligt negativ nivå. Vi bedömer att svagheten kommer att fortsätta under 2026 och ser risker för att situationen förlängs och eventuellt fördjupas, vilket håller aktiens kortfristiga risker och kursdrivare i ett svagare läge innan den organiska vinsttillväxten förstärks. I detta ljus är de absoluta värderingsmultiplarna (2026 EV/EBITA 17x) och jämförelsevärderingen stramare på kort sikt. Om tillväxten gradvis tar fart från slutet av 2026, som vi antar, skulle värderingen se mycket attraktiv ut (2027-28 EV/EBITA 13-10x, DCF 50 €/aktie). Att vara beroende av detta skulle kräva visibilitet i en tillväxtåterhämtning, vilket vi anser inte finns tillgängligt för närvarande.