Rapala: Riktlinjerna för de kommande åren börjar ta form

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-12 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi har beaktat Rapalas refinansiering av balansräkningen och gjort mindre justeringar i våra operationella estimat. Det uppdaterade finansieringsavtalet eliminerade aktiens kortsiktiga likviditetsrisk och sänkte finansieringskostnaden, men användningen av hybridlånet som en del av det nya finansieringspaketet sänkte våra resultatestimat för de kommande åren. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och justerar vår riktkurs till 1,3 euro (tidigare 1,4 euro).

Balansräkningen omfinansierades framgångsrikt

Rapala omfinansierade sin balansräkning. Som en del av det nya finansieringspaketet emitterade företaget ett hybridlån på 25 MEUR och löste in sitt gamla hybridlån på 30 MEUR. Räntan på det nya hybridlånet uppgick till 9 %, vilket är betydligt förmånligare än räntan på 12,5 % för det tidigare hybridlånet. Vi bedömer att företagets förbättrade finansiella ställning och den allmänt sett lättare finansieringsmiljön möjliggjorde bättre finansieringsvillkor än tidigare. Det uppdaterade finansieringspaketet omfattar också en säkerställd seniorlånefinansiering på 91,5 MEUR, vars närmare villkor vi ännu inte har fått visibilitet för. Lånetiden för den seniora finansieringen är 24 månader, vilket vi anser är ganska kort för företagets långsiktiga utveckling.

Finansieringspaket i estimaten

Vi har sänkt våra estimat för de kommande åren gällande Rapalas försäljning i USA, på grund av landets tullpolitik och den svaga utvecklingen för globala konsumentvaruföretag på dessa marknader. På rörelseresultatnivå har våra estimat för de närmaste åren minskat med 5-6 % till följd av detta. Vi har uppdaterat våra estimat för de kommande åren för att återspegla vår bedömning av effekterna av det uppdaterade finansieringspaketet. Det annalkande behovet av omfinansiering av balansräkningen var känt, men våra estimat förlitade sig inte på det nya hybridlånet. Detta tyngde våra resultatestimat för 2027-2028. Med det betydande hybridlånet anser vi att det är av yttersta vikt att stärka balansräkningen för att sänka kapitalkostnaden, och vi förväntar oss därför ingen utdelning under de närmaste åren.

Beakta kommande strategiöversyn

I sin H1-rapport meddelade Rapala att företagets strategi kommer att uppdateras under hösten 2025 som en del av strategiprocessen. Den nya strategin är avsedd att anpassas till förändringar i marknadsmiljön och omfattar perioden 2026–2028. Med tanke på det nyligen genomförda VD-bytet anser vi att tidpunkten för strategiuppdateringen verkar lämplig. Eftersom den nuvarande VD:n har rekryterats internt, förväntar vi oss inga större helomvändningar i strategin, utan snarare en uppdatering av olika fokusområden. Vi anser det sannolikt att den nya strategin kommer att betona en mer diversifierad beslutsprocess per varumärke och tydliggöra rollen för koncernens övriga varumärken vid sidan av Rapala-varumärket. Rapala har under början av året visat lovande tecken på en vinstvändning, men företagets marginal är fortfarande långt ifrån sin långsiktiga potential. Med tanke på den kommande strategiöversynen anser vi att faktorer som stöder marginalnivån är särskilt intressanta.

Värderingen kräver onödigt mycket tålamod

Rapalas omsättnings- och balansbaserade värderingsmultiplar är måttliga för ett konsumentvaruföretag med starka varumärken, och aktien prissätts med en betydande rabatt jämfört med konkurrenterna enligt dessa mått. Detta skapar uppsida för aktien om företaget lyckas höja sin relativa marginal närmare andra noterade konsumentvaruföretag. Företaget har potential, men att realisera den har historiskt sett varit utmanande. Med våra nuvarande estimat är den resultatbaserade värderingen för de kommande åren utmanande (2026-2027 EV/EBIT: 14-10x), med tanke på den betydande resultatförbättring som estimaten gör nödvändig och de begränsningar som balansräkningen medför för utdelningen.