Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-24 04:10 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Rebls operationella resultatutveckling under Q2 var något sämre än våra estimat på grund av tillfällig motvind. Utsikterna för resten av året ser betydligt mer positiva ut, stöttade av egna åtgärder och marknaden. Trots detta anser vi fortfarande inte att aktiens risk/reward är tillräcklig, varför vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi sänker vår riktkurs till 1,1 euro (tidigare 1,2e) tyngda av estimatrevideringen.

Resultatet förbättrades från jämförelseperioden, men långsammare än våra förväntningar

Rebl Groups omsättning minskade med en procent till 27 MEUR under Q2, medan vi förväntade oss en tillväxt på cirka 4 %. Tillväxt uppstod inom affärsområdena Visibilitet och Digitala tjänster. Inom Visibilitetsaffärsområdet ökade andelen medieintäkter betydligt, då H1-omsättningen motsvarade 2025 års nivå, med hjälp av uppstartsfasen för HSL-medieförsäljningen. Omsättningen inom Tryckeriverksamheten försvagades å andra sidan, ganska väntat, tyngd av efterfrågan på tidnings- och reklambaserad tryckning samt mindre upplagor. Vi tolkar en del av nedgången som tillfällig motvind, särskilt med tanke på Finlands förbättrade ekonomiska tillväxtutsikter. Företaget redovisade en rörelseförlust på 0,8 MEUR under Q2 (justerat för engångsposter -1,2 MEUR), medan vi förväntade oss ett operationellt resultat på 0,7 MEUR. Resultatet utvecklades dock i stort sett i rätt riktning, då kostnadseffektiviteten inom Tryckeriverksamheten och Digitala tjänster förbättrades tack vare anpassningsåtgärder. De ökade, framtunga satsningarna inom Visibilitetsaffärsområdet tyngde dock segmentets resultat tydligt, vilket förklarade avvikelsen från estimaten. Det förbättrade resultatet från jämförelseperioden stärkte företagets balansräkning (icke-räntebärande skulder/EBITDA 1,9x), vilket är positivt, då en skuldsatt balansräkning har oroat oss under en längre tid.

Resultatpotentialen utvecklas i rätt riktning

Företaget förväntar sig att omsättningen (2025: 108 MEUR) och rörelseresultatet (2025: -4 MEUR) för 2026 kommer att växa jämfört med jämförelseperioden. Vi anser att utsikterna för de växande affärsområdena är goda, då uppstartsprojekten för MiM-lösningar inom Digitala tjänster övergår till att bli kontinuerliga intäktsposter. Stöd för efterfrågetillväxten inom Visibilitetsaffärsområdet kommer från den fullskaliga lanseringen av HSL-medieförsäljningen i juli samt den goda underliggande efterfrågan på storbilds- och skärmlösningar. Vi bedömer att företaget kommer att mångfaldiga sin medieförsäljning (2025: 1,3 MEUR och H1'26: 1,1 MEUR) med hjälp av HSL:s fleråriga avtal, vilket kommer att stödja segmentets resultatutveckling under de kommande 2-3 åren. Dessutom tror vi att öppnandet av den finska spelmarknaden (2027) kommer att öka efterfrågan och stödja Rebls lönsamhet under de kommande åren. En central osäkerhetsfaktor och risk för våra estimat är hur företaget lyckas anpassa tryckeriverksamheten så att segmentets historiskt volatila resultat blir neutralt för koncernen i framtiden. En central utmaning här är den årligen minskande heatset-tryckningen, vilket sänker segmentets kapacitetsutnyttjande. Vår utgångspunkt för de kommande åren är att företaget lyckas förbättra resultatet för Tryckeriverksamheten till nära noll, vilket skulle leda till att tillväxten i de andra affärsområdena drar upp koncernens rörelseresultat till positivt (1 MEUR) år 2028. På grund av en svagare operationell utveckling än förväntat har vi sänkt våra estimat med strax under 10 % per år.

Aktiens förväntade avkastning är fortfarande inte tillräcklig

Aktievärderingen är enligt vår mening hög i förhållande till vinst- och kassaflödesutsikterna. De mycket lågt viktade omsättnings- och balansräkningsbaserade multipelvärderingarna skulle dock erbjuda en betydande uppsida för aktien om resultatförbättringen fortskrider snabbare än våra estimat (vi förväntar oss att rörelseförlusten vänder till vinst 2028e). Vi anser att aktiens låga värdering baserad på omsättning och eget kapital är motiverad tills vidare, eftersom vi inte tror att den delvis vikande tryckeriverksamheten kommer att möjliggöra lönsamhetsnivåer över 3 % för koncernen, vilket innebär att även potentialen för kapitalavkastning ligger under avkastningskravet. En framgångsrik uppstart av MiM-lösningarna samt lösningar för att bromsa nedgången inom tryckeriverksamheten skulle kunna stödja resultatutvecklingen och skapa förutsättningar för värdeskapande. Vår DCF-modell, som förväntar en stabilisering av tryckeriverksamheten på lång sikt, indikerar att företagets verkliga värde ligger på 1,1 euro, vilket är i nivå med vår riktkurs.