Rebl Group Q3'25: Effektiviseringsåtgärdernas genomslag mäts nästa år

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-26 19:45 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Rebl Groups Q3-siffror, som rapporterades på fredagen, var något lägre än våra estimat, då omsättningseffekten från det relativt stora Hansa-förvärvet var mindre än vi förväntat. Vi har gjort smärre nedrevideringar av våra estimat efter rapporten, i samband med förhandskommentaren. Vi förväntar oss att effektiviseringsåtgärderna vänder företagets EBITDA till tillväxt nästa år, men en hållbar vändning i resultatet gör nödvändig en vändning i omsättningen till tillväxt, vilket är utmanande med den nuvarande strukturen. Vi anser att aktien redan prisar in detta, vilket tillsammans med den höga skuldsättningen gör risk/reward-förhållandet svagt. Därmed upprepar vi vår riktkurs på 1,05 euro och vår Minska-rekommendation.

Operationella siffror något under våra estimat

Rebl Groups operationella siffror var något lägre än våra estimat, som sänktes i förhandskommentaren efter vinstvarningen. Bakgrunden till detta var framför allt att vår prognos för Tryckeriverksamheten, som står för den klart största delen av omsättningen, underskreds. Omsättningen för tryckeriverksamheten urholkas av den strukturella nedgången på dess målmarknad, men vi förväntade oss att det nya och relativt stora förvärvet av Hansa skulle lyfta koncernens omsättning till jämförelseperiodens nivå. Den organiska omsättningsminskningen motsvarade våra förväntningar, medan den icke-organiska tillväxten var något lägre än våra estimat.

Som en återspegling av trycket från den sjunkande omsättningen sjönk periodens justerade rörelseresultat till -0,6 MEUR, vilket var något mer negativt än vi förväntat oss. Det rapporterade resultatet tyngdes av engångsposter på 0,9 MEUR till följd av omfattande effektiviseringsåtgärder, vilka var högre än våra förväntningar. På de nedre raderna var finansintäkterna betydande och enligt vår bedömning återspeglar de den betydande värdeökningen för företagets största innehav i värdepappersportföljen, Ilkka, under Q3. Detta återspeglas i förlusten per aktie för Q3, som var -0,05 euro och mer måttlig än vår prognos (Q3’25e: -0,10 euro).

Effektiviseringsåtgärdernas genomslag mäts nästa år

Företaget guidar att dess omsättning kommer att stanna och rörelseresultatet försvagas från 2024 års nivå. Den svaga inhemska ekonomin återspeglas brett i företagets efterfrågan, vilket tillsammans med den strukturellt krympande tryckeriverksamheten återspeglas i vår prognos om en 6 % minskning av omsättningen för innevarande år. I linje med effektivitetsförluster och engångsposter orsakade av omsättningsminskningen, estimerar vi att årets rörelseförlust blir djup på 4,4 MEUR. Nästa år estimerar vi att effektiviseringsåtgärderna kommer att minska rörelseförlusten till -1 MEUR och att förlustminskningen fortsätter under de närmaste åren, drivet av affärsområdena Visibilitet och Digitala tjänster. Det är viktigt att dessa affärsområden uppnår tillväxt under de närmaste åren med hjälp av ekonomisk tillväxt, eftersom en hållbar vändning i det strukturellt krympande tryckeriverksamheten enbart genom effektiviseringsåtgärder inte verkar realistisk. Den centrala risken för en vändning är enligt vår bedömning takten i minskningen av tryckeriverksamheten.

Aktiekursen har laddats med förväntningar om en vändning

Rebl Groups resultat lider av den strukturellt minskande efterfrågan inom dess största affärsområde, Tryckeriverksamheten, vilket tynger resultatet till en svag nivå. De mindre affärsområdena, det vill säga Visibilitet och Digitala affärsområdet, kan inte kompensera för detta, särskilt nu när lågkonjunkturen urholkar även deras efterfrågan. I enlighet med detta är våra vinstestimat negativa för de närmaste åren, och det finns ingen grund för värderingen baserad på vinst. Vår DCF-modell, som förväntar en stabilisering av tryckeriverksamheten på lång sikt, indikerar att det verkliga värdet för företaget ligger på 1,05 euro, vilket är i nivå med aktiekursen och återspeglar de förväntningar som finns inprisade i kursen. Med tanke på företagets höga skuldsättning och den hittills obevisade resultatvändningen anser vi inte att den nuvarande EV/omsättning-multippeln på 0,4x är omotiverat låg.