Relais Q1'25: Ratten stabiliserad och motorn går fint

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 14.05.25 kl. 07:30. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Relais Q1:s siffror var i stort sett i linje med våra förväntningar gällande den operationella utvecklingen, och därmed var de positiva prognosjusteringarna för de kommande åren inte särsklilt stora. Värderingen av aktien är modest, vilket är anledningen till att vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkursen 17,0 EUR. Bolagets historik av värdeskapande genom kapitalallokering har varit ganska bra de senaste åren, och enligt vår åsikt har bolaget goda möjligheter att fortsätta sin framgångsrika strategiimplementering i framtiden.

De operationella siffrorna för Q1 var i stort sett i linje med våra förväntningar

Relais Q1-omsättning låg på jämförelseperiodens nivå, strax under 83 MEUR, vilket var väl i linje med vår prognos om en tillväxt på knappt 1%. Organiskt minskade intäkterna både inom affärsområdet Kommersiell Fordonsreparation och Underhåll och inom Teknisk Partihandel och Produkter. För Teknisk Partihandel och Produkter var detta helt i linje med vår prognos eftersom jämförelsetalen från Q1'24 var tuffa. Detta vägdes upp av förvärv, som också levererade en tillväxt väl i linje med vår prognos. EBITA för Q1 uppgick till 9,0 MEUR, vilket var något över vår prognos. Rörelseresultatet understeg den utmanande jämförelseperioden mindre än vi hade väntat, vilket återspeglar en bättre än väntad lönsamhet i Q1. Detta berodde i sin tur på en högre än väntad bruttomarginal, vilket drevs av förändringar i intäktsmixen, eftersom den relativa andelen av intäkter från verksamheten för reparation och underhåll av kommersiella fordon ökade betydligt jämfört med föregående år. Längst ner i resultaträkningen var de finansiella nettokostnaderna betydligt lägre än vi hade väntat oss. Detta beror på förändringar i värdet av koncerninterna lån, som fluktuerar med förändringar i växelkursen för svenska kronan, men dessa är förändringar som inte är relaterade till kassaflödet. Följaktligen kom Q1 justerade vinst per aktie fortfarande in klart högre än vår prognos.

Den icke-organiska tillväxten fortsätter sannolikt

Relais ger vanligtvis ingen kortsiktig guidning, men dess finansiella mål är att uppnå en proforma-jämförbar EBITA om 50 MEUR i slutet av året (2024: 36,8 MEUR). Med vår prognos för 2026 som fullt ut beaktar de senaste förvärven, förväntar vi oss att bolaget når en EBITA på nästan 45 MEUR, vilket innebär att uppnåendet av det finansiella målet kräver snabbare vinsttillväxt från bolaget än vi förväntar oss. Enligt vår åsikt krävs fortsatta förvärv under året för att uppnå de satta målen. Bolagets nuvarande skuldfinansieringsstruktur lämnar fortfarande utrymme för ytterligare förvärv, så vi förväntar oss att bolaget kommer att fortsätta sin icke-organiska tillväxt inom kort. Avkastningen på kapitalallokeringen är dock viktigare än den absoluta vinsttillväxten.

Värderingen är modest enligt flera indikatorer

Vi har gjort mindre justeringar av våra operationella prognoser för de kommande åren (1–5%) efter Q1-rapporten. Baserat på våra estimat är Relais justerade P/E-tal för 2025-2026 11x och 10x, medan motsvarande EV/EBITA-tal, som tar hänsyn till balansräkningen, är 12x och 9x. I absoluta tal anser vi att dessa värderingsmultiplar är försiktiga, och Relais ganska stabila verksamhet och därmed lägre riskprofil än genomsnittet motiverar en högre värdering i absoluta tal. Denna modesta värderingsbild drivs också av relativvärderingen, eftersom aktien värderas med rabatt jämfört med sina viktigaste peer-grupper. Vår kassaflödesmodell, som också ligger långt över den nuvarande aktiekursen, stödjer vår syn om att aktien är försiktigt värderad.