Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-12 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance 2026-02-03 (konsensus)

Vi upprepar vår köp-rekommendation för Revenio och justerar vår riktkurs till 24,0 EUR (tidigare 26,0 EUR). Q4-rapporten var en klar besvikelse, särskilt vad gäller marginalen, och vi bedömer att kostnadstrycket kommer att fortsätta även under 2026 i takt med att FDA-studierna intensifieras. Guidningen för 2026 stödde dock våra tillväxtförväntningar, och trots osäkerheten anser vi att företagets utsikter är starka. Aktiens värdering ligger fortfarande på bottennivåerna från iCare-eran, och vi ser att ett potentiellt företagsförvärv skulle kunna öka intresset för aktien.

Q4-resultatet var exceptionellt svagt

Revenios omsättning under Q4 uppgick till 31,2 MEUR (+2,2 %), vilket var lägre än vårt estimat (31,8 MEUR). Den negativa effekten av valutakurser var betydligt större än vad vi förväntade oss, då omsättningen valutakursneutralt växte med 8,6 %, vilket var mer än vårt estimat (estimat +7 %). Generellt sett gick försäljningen bra under Q4, och företaget uppnådde en försäljningsrekord i USA under december. Detta minskar vår oro för en försvagning av företagets största marknad.

Q4-bruttomarginalen var endast 67,6 %, medan marknadens förväntningar generellt låg på cirka 72 %. Enligt företaget var effekten av tullar och försenade prishöjningar i USA på marginalen cirka 2 procentenheter. Den lägre än förväntade bruttomarginalen belastade resultatet med över 0,5 MEUR, och dessutom fanns det negativa engångsposter på 0,5 MEUR. När vi även beaktar valutamotvinden, uppgick de exceptionella posterna i förhållande till jämförelseperioden till cirka -2 MEUR. Rörelseresultatet för Q4 blev i slutändan 6,7 MEUR, jämfört med 9,1 MEUR under Q4'24 (samma som vårt estimat). På den positiva sidan var kassaflödet från den löpande verksamheten utmärkt med 15,9 MEUR, och balansräkningen stärktes ytterligare. Istället för ett utdelningsförslag söker företagets styrelse bemyndigande att betala en utdelning på maximalt 0,44 €/aktie senare under 2026. I motiveringen till denna exceptionella lösning nämndes branschens konsolidering, så vi tror att Revenio samlar kassareserver för ett eventuellt företagsförvärv. Vi behöll vårt utdelningsestimat på 0,42 €/aktie, men företaget kan hitta bättre användning för pengarna. 

Guidningen var i linje med förväntningarna, men kostnaderna ökar också

Revenio guide:ade för en valutakursjusterad omsättningstillväxt på 8-15 % för 2026 och en god marginal exklusive engångsposter. I vår förhandskommentar förväntade vi oss ett intervall på 7-15 %, så guidningen var nästan helt i linje med våra förväntningar. Vi förväntar oss fortfarande en omsättningstillväxt på cirka 11 % under 2026. Däremot tyngdes marginalestimaten av att kostnadsinflationen fortfarande är stark och att FDA-studierna för ILLUME-lösningen medför en betydande, om än tillfällig, kostnadspost för 2026. På grund av detta förblir skalbarheten för marginalen begränsad, och vi sänkte våra vinstestimat för 2026 med cirka 10 %. Vi förväntar oss dock att resultatet kommer att öka tydligt i år för första gången på länge.

Värderingen är nedtryckt till bottennivåerna från iCare-eran

Värderingen har knappt förändrats, eftersom nedgången i aktiekursen och estimaten i praktiken upphävde varandra. Revenios EV/EBIT är endast 15x baserat på innevarande års estimat, medan motsvarande multipel under iCare-eran huvudsakligen har varierat mellan 20–30x. Även om företagets vinsttillväxt har avtagit och det finns mer osäkerhet på marknaden än normalt, anser vi att detta är en tydlig överreaktion. Trots att Q4-resultatet var en klar besvikelse, minskade den marknadsrelaterade osäkerheten avsevärt tack vare den starka Q4-försäljningen och guidningen. Därmed anser vi det vara alltmer osannolikt att Revenio skulle drabbas av marknadssituationen på samma sätt som Zeiss. Vi ser inga betydande förändringar i de långsiktiga drivkrafterna och anser att Revenios position i branschen är mycket god, varför vi ser den rådande osäkerheten som en ingångspunkt. Företagsförvärv är alltid förknippade med betydande risker, men vi ser också en förstärkning av detta alternativ som positivt för Revenio.