Saab Q1'26: Spänner exekveringsmusklerna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-24 05:45 GMT. Ge feedback här.

Saab levererade ett starkt första kvartal och överträffade våra förväntningar gällande intäkter, marginaler och kassaflöde. Alla affärsområden växte med tvåsiffriga tal, medan Surveillance och Dynamics utmärkte sig i lönsamhet. Koncernen omvandlar också sin orderbok på 274 BSEK i en takt som inte lämnar några tvivel om dess exekveringsförmåga. Efterfrågemiljön förblir strukturellt intakt, med en europeisk upprustning som inte är känslostyrd och inte pausas för att global uppmärksamhet skiftar någon annanstans. Om något, så stärker en amerikansk militär med växande åtaganden på andra platser bara argumentet för europeiska nationer att finansiera mer av sitt eget försvar. Vi ser därför ingen försämring i Saabs efterfrågeutsikter jämfört med vår senaste uppdatering. Mot den bakgrunden fortsätter vi att finna de operativa och makroekonomiska fundamentala värdena övertygande, medan den nuvarande värderingen gör den väntade avkastningen mer attraktiv än tidigare. Vi höjer vår riktkurs något till 622 SEK och höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

Kvartalet var bättre än vad rubriken först antydde

Orderingången var en besvikelse i förhållande till våra estimat, men den underliggande efterfrågan är fortsatt intakt, och intäktstillväxt, lönsamhet och kassaflöde pekar alla på en solid operationell exekvering. Surveillance och Dynamics stod för en stor del av uppgången, och kvartalet innehöll också en viktig strategisk signal genom Kockums i Polen. Sammantaget är vår bedömning att Saab fortsätter att leverera väl mot en stark orderbok, och att den kortsiktiga utvecklingen mer formas av leverans- och marginaldisciplin än av någon försvagning i efterfrågan.

Den kortsiktiga bilden handlar om leveranser

Vi sänker våra antaganden för orderingången för helåret 2026 efter missen i Q1 för att återspegla en försiktigare syn på några kampanjutfall, men den bredare efterfrågebilden förblir intakt. Samtidigt är våra intäktsestimat i stort sett oförändrade eftersom Saabs tillväxt under de närmaste åren mer stöds av orderbokskonvertering och exekvering än av kortsiktig ordertiming, medan något högre vinstestimat återspeglar det faktum att mer av den tillväxten nu faller igenom till EBIT. Enligt vår uppfattning är den viktigaste slutsatsen från kvartalet att lönsamheten börjar skalas bättre än väntat, vilket stöder blygsamma uppgraderingar av vinsten och förstärker uppfattningen att exekveringen gör mer av jobbet än efterfrågemiljön.

Samma fartyg på lugnare vatten

Värderingsbilden har förbättrats, främst för att aktiekursen har kommit ner snarare än för att verksamheten har försämrats. Saab är fortfarande inte billigt, men värderingen är nu lättare att motivera mot en stark orderboksvisibilitet, förbättrade marginaler och en lång efterfrågeperiod kopplad till europeisk upprustning. Huvudpoängen är att den väntade avkastningen nu ser något bättre balanserad ut, inte för att uppsidan har blivit extraordinär, utan för att nedsidan från multipelkompression har blivit mindre allvarlig. I den meningen ser aktien mindre ansträngd ut än tidigare, medan det centrala investerings-caset förblir intakt.

En intakt tes till ett lägre pris

Saab handlas fortfarande till krävande multiplar. Enligt våra beräkningar värderas aktien till P/E ~40-27x 2026-28e, medan EV/EBIT ligger på ~32-22x under samma period. Det är mer rimligt för ett företag med stark orderboksvisibilitet, hög tillväxt och förbättrade marginaler. Vår DCF indikerar ett motiverat värde på 622 kronor per aktie, en liten uppgång från vår förra uppdatering. Vi uppgraderar därför vår rekommendation från Minska till Öka. Tesen är intakt, exekveringen fortsätter att stödja den, och ingångspunkten ser nu mer rimlig ut.