Sitowise Q1'25: Vi inväntar tydligare tecken på en vändning

Översättning: Ursprungligen publicerad på engelska den 14/5/2025 kl. 9.41 EEST.

Sitowises resultat för Q1 var blandat, med en omsättning som utvecklades i linje med förväntningarna men en lönsamhet som inte nådde upp till förväntningarna. Enligt vår uppfattning återspeglar den fortsatt svaga lönsamheten hur viktigt det är med omsättningstillväxt, vilket också är en nödvändighet för att stärka kassaflödet och därmed den finansiella ställningen. Värderingen av aktien är hög i förhållande till den låga kortsiktiga resultatnivån, vilket i kombination med den finansiella ställningen utgör ett svagt risk/reward-förhållande enligt vår mening. Vi upprepar härmed vår Minska-rekommendation och reviderar vår riktkurs till 2,40 euro (tidigare 2,50 euro), främst på grund av lägre prognoser.

Operativt resultat under Q1 i stort sett i linje med förväntningarna

Sitowises omsättning minskade under Q1 med 6,6 % till 48,1 MEUR, vilket var i linje med våra förväntningar. Omsättningsminskningen berodde främst på den fortsatt svaga utvecklingen på den svenska marknaden (-28 % år/år) och de svaga förhållandena inom byggnadssegmentet (-12 %). Prestationen inom infrastruktur var fortsatt stabil (+3,9 %), medan Digitala Lösningar till och med överträffade förväntningarna (+6,7 %).

Sitowises justerad EBITA minskade till 2,4 MEUR (Q1'24: 3,4 MEUR). och marginalen sjönk till 5,1 % (Q1'24: 6,6 %) på grund av minskade volymer och prispress. Lönsamheten justerad för den negativa kalendereffekten var dock i stort sett i linje med jämförelseperioden och förbättrades i den finska verksamheten till följd av de effektiviseringsåtgärder som tidigare genomförts. Däremot var verksamheten i Sverige fortsatt olönsam. Orderingången ökade inom alla segment (+8,2 % år/år) och orderboken steg med 4 % till 157 MEUR på kvartalsbasis, vilket ger hopp om en återhämtning.

Små förändringar i prognoserna i avvaktan på marknadsåterhämtning

Även om Sitowise inte gav någon guidance givet osäkerheten på byggmarknaden, tycker vi att tonen i ledningens kommentarer i Q1-rapporten var något mer tillitsfull än i Q4. Bolaget sade att botten på den finska byggmarknaden sannolikt ligger bakom oss och att marknaden visar tecken på en måttlig återhämtning, men bolaget förväntar sig fortfarande att den bredare återhämtningen kommer att vara långsam och ske gradvis under andra halvåret 2025. Synligheten i Sverige är fortsatt svag och en tydlig återhämtning väntas inte förrän i slutet av 2025 eller till och med 2026.

Vi anser att ledningens kommentarer indikerar förbättrade utsikter för en gradvis återhämtning, särskilt på den finska marknaden, vilket är i linje med våra tidigare förväntningar. Vi har därför endast gjort mindre förändringar i våra operativa prognoser baserat på rapporten.  Vi förväntar oss att omsättningen minskar med 1 % under 2025 och att den organiska tillväxten vänder upp under H2'25 i takt med att orderboken stärks och debiteringsgraden förbättras. Lönsamheten under 2025 kommer att vara fortsatt pressad på grund av svaga marknader, stram prissättning och låga debiteringsgrader. Omstruktureringsåtgärderna förväntas dock börja verka efter Q2. Vi förväntar oss att den operationella hävstången kommer att bidra till marginalförbättringar från 2025, med ytterligare tillväxttakt under 2026 (prognos: +9 % omsättningstillväxt), med stöd av förbättrad bygg- och investeringsaktivitet, minskad priskonkurrens och högre effektivitet. Vi bedömer att en återgång till höga ensiffriga EBITA-marginaler kommer att kräva fortsatt omsättningstillväxt, särskilt i Sverige där lönsamheten är en fortsatt viktig utmaning.

Vi förväntar oss ett bättre risk/reward-förhållande

Våra prognoser för 2025–2026 ger EV/EBITDA-multiplar på 9x och 6x, vilket är rimligt. Höga finansiella nettokostnader i förhållande till rörelseresultatet har dock en betydande negativ inverkan på resultatet (och kassaflödet), vilket resulterar i P/E-tal på 33x och 13x för de aktuella åren. Som en följd av detta är den balansräknings-baserade värderingen hög som helhet. Relativ värdering och DCF ger samma bild. Med tanke på den höga skuldsättningen (2025e nettoskuld/EBITDA 4,0x) till följd av försämrad lönsamhet anser vi att risk/reward-förhållandet är svagt, även om vi tror att vinstpotentialen är högre än den kortsiktiga utvecklingen.